蜡烛图上影线标准差因子蜡烛上_std · dwzq_candle_up_std

量价 / K线形态 · 东吴证券《「技术分析拥抱选股因子」系列研究（二）：上下影线，蜡烛好还是威廉好？》20200619

蜡烛图上影线 = 最高价 − max(开盘价, 收盘价)，衡量当日卖压。取过去 M 个交易日上影线（相对价格标准化后）的标准差。

蜡烛上影线 = 最高价 − max(开盘价, 收盘价)；因子 = std(过去M日上影线)，研报默认 M=5

预测力 (IC 类)		收益与风险 (多空)		组合特征与显著性
IC 均值 (月)	+0.0280	年化收益	+1.4%	月度胜率	51.0%
ICIR	+0.649	年化波动	6.48%	分层单调性	+0.394
RankIC (月)	+0.0299	IR (年化/波动)	+0.209	多头年化 (G9)	+4.7%
RankICIR	+0.703	Calmar	+0.059	空头年化 (G0)	-5.7%
NW t 值	+8.71	索提诺	+0.299	月均双边换手	3.59
RankIC>0 占比	78.9%	最大回撤	23.07%	BH-FDR q 值	0.000
有效期数	190 月	收益偏度 / 峰度	-0.11 / +3.94	DSR (扣选择偏误)	0.000

IC 类为月频截面（因子在自然月最后交易日算出，与其后 20 个交易日收益求相关）； NW t 为 Newey-West HAC 稳健 t 值（自动带宽 L=4），重叠窗口下天真 t 会被严重高估，故一律引用此值。收益类为 10 分层多空组合（G9 − G0），已扣双边成本。 IR = 年化收益/年化波动；Calmar = 年化/最大回撤； 索提诺 只用下行波动作分母。 最大回撤 = 日频净值对展开式历史高点（expanding high-water mark，高点取自样本起点至当日，非滚动窗口）的最大跌幅 max_t(1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s)，全期只取一个最深值；换用月频净值或滚动窗口都会得到系统性更小的数。 BH-FDR q 与 DSR 是跨因子多重检验修正的结果，来自同批次 scorecard。

回测配置

样本与股票池

检测区间20100331–20260227

交易日数3,863

调仓次数192

股票池全A（剔 ST / 停牌 / 一字涨跌停 / 次新 120 日）

日均入池3,169 只

组合构建

调仓频率每月

分组数10

组内权重等权

成交时序T 日收盘算因子，T+1 起计收益

交易成本单边 20 bp（双边千4）

因子预处理

去极值不做（研报未声明口径）

标准化截面 z-score

中性化Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「研报未声明」，本站统一口径）

缺失处理不填充，缺失即不入池

回归权重√流通市值（WLS）

基准

主基准选股域等权（同引擎、同调仓）

主基准年化+9.8%

参考基准中证全指 000985.CSI

参考基准年化+3.6%

超额口径相对主基准（等权，与分组同权重制）

Ⅰ绩效与信号总览

分层净值（10 分组 · M 调仓 · 组内等权 · 单边 20bp）

G0低G1G2G3G4G5G6G7G8G9高

累乘为复利净值（默认）；对数取自然对数，使不同量级的分组斜率可直接比较—— 线性轴上高组的后期涨幅会视觉压扁前期；累加为日收益简单求和，剔除复利效应，便于看纯信号强度。虚线为选股域等权基准。

多空净值（G9 − G0）

多空回撤

曲线 = 1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s，高点为展开式历史高点（从样本起点累计，非滚动窗口），回到 0 即创新高。表中「最大回撤」是这条曲线的全期最大值，按日频净值算 —— 换成月频净值只保留月末采样点，谷底被平滑，读数会系统性偏小。

月度 RankIC 与 12 月移动平均

月RankIC（柱） RankIC 12月MA IC 12月MA

两条均线同量纲（截面相关系数，小数）。间距本身是信息： RankIC 持续高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，线性法（纯因子收益、FM 回归）会低估该因子。

分层年化收益（单调性 +0.39）

因子值分布（预处理后 · 调仓日截面汇总）

偏度 -2.10超额峰度 +12.25最高桶占比 7.8%有效样本 607,977虚线 = N(0,1) 参考

样本：60 桶，取调仓日截面在选股域内的有限值，跨日池化后一次性统计（非逐日再平均）。横轴范围取全样本的 [0.2%, 99.8%] 分位，越界值截断到边界桶（不是丢弃，故各桶计数之和 = 有效样本）—— 两端桶因此含人为堆积。偏度/超额峰度在未截断的全样本上算，与图的范围不一致：g₁ = m₃/m₂^3/2、g₂ = m₄/m₂² − 3，其中 m_k = (1/N)Σ(x−x̄)^k 为 k 阶中心矩（scipy.stats 默认的总体矩口径，非无偏 G₁/G₂），超额峰度以正态为 0，原始峰度需 +3。最高桶占比 = 最高柱计数 / 有效样本，用于识别离散尖峰（财务比率类常有大量相同取值，分层会把同值样本任意切开）；它随桶数与分位区间变化，只能同口径横比 —— 均匀分布下基准为 1/60 = 1.7%。虚线为 N(0,1) 密度按 N·w·φ(x) 缩放成期望频数（N = 有效样本，w = 桶宽），因子已逐日 z-score 故以标准正态为参照。

Ⅱ风格归因与制度稳定性

中性化阶梯：市值 1/2/3 阶与 Barra 全风格对比

中性化档位	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	ΔIR vs N1
N0 原始	+0.0367	+0.404	+0.0630	+0.600	4.87	13.86	+0.352	52.60	21.74	+10.574	-0.331
N1 市值¹	+0.0427	+0.486	+0.0719	+0.751	8.39	12.31	+0.682	56.77	20.02	+12.115	+0.000
N2 市值²	+0.0392	+0.450	+0.0661	+0.697	6.59	12.35	+0.534	56.77	20.16	+11.311	-0.148
N3 市值³	+0.0383	+0.445	+0.0647	+0.691	5.96	12.38	+0.482	56.77	20.97	+11.356	-0.200
NB Barra全风格+行业	+0.0262	+0.608	+0.0314	+0.757	1.69	6.50	+0.259	51.04	21.19	+9.510	-0.423

中性化成功：ICIR 上升且回撤下降 —— 剥离的是风格噪声，留下的是纯 alpha
RankIC 变化 +0.0090　RankICIR 变化 +0.151　回撤变化 -1.72pp

判据（讲义 p.970）：判断中性化是否成功，不看 IC 掉没掉，看 ICIR 有没有升、回撤有没有降。理论上 IC(f,r) ≈ ρ_f,s·IC(s,r) + √(1−ρ²)·IC(ε,r)，中性化把第一项置零；若该项原本为负（因子与风格反向搭便车），则中性化后 IC 反而上升。

Barra 风格相关：这个因子是不是某个风格的马甲

风格	原始相关	中性化后	波动	同号占比
ResidualVolatility	-0.368	+0.078	0.079	100%
Liquidity	-0.290	+0.070	0.092	99%
BooktoPrice	+0.255	-0.032	0.084	100%
EarningYield	+0.184	-0.028	0.068	100%
Beta	-0.139	+0.024	0.112	90%
Momentum	-0.123	+0.004	0.124	85%
Size	+0.081	-0.054	0.093	82%
Leverage	+0.074	-0.012	0.070	87%
NonlinearSize	-0.004	-0.011	0.054	57%
Growth	+0.001	-0.015	0.045	54%

与 ResidualVolatility 相关 -0.37，存在明显风格倾斜 —— 原始绩效里有一部分是风格收益，应以中性化后口径为准

中性化残余 |相关| 最大 0.078（排除 NonlinearSize 后 0.078）—— ✓ 暴露已剥离。残余不会精确为 0：中性化消掉的是加权线性投影，而本表报的是等权秩相关，二者不等价；NonlinearSize 是 Size 的非线性变换，市值类因子在该列残留 0.1–0.2 属预期。

制度分段：因子在各市场制度期是否一致有效

制度期	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	IC期数
股改后·无融券 ⚠不可卖空 20050429–20100331	+0.0216	+0.514	+0.0273	+0.603	-2.49	7.16	-0.348	48.33	16.06	+4.262	59
融券+股指期货 20100331–20141117	+0.0279	+0.651	+0.0323	+0.821	0.89	5.55	+0.161	52.63	9.16	+6.940	56
陆股通时代 20141117–20190722	+0.0376	+0.895	+0.0386	+0.900	9.06	6.61	+1.370	61.40	8.22	+6.427	56
注册制试点(科创/创业板20%) 20190722–20230410	+0.0143	+0.350	+0.0232	+0.616	-4.12	7.11	-0.579	39.13	21.19	+3.795	45
全面注册制 20230410–20260227	+0.0202	+0.451	+0.0287	+0.613	-0.59	6.87	-0.086	45.71	13.78	+2.910	33

该因子的 IR 在各制度期无明显趋势（Spearman -0.10）。

主回测区间自 20100331（融资融券试点）起 —— 该日之前 A 股无法卖空，多空组合的空头腿不可执行，其绩效为纸面数字，故不计入主口径，仅在本表中列出并标注。制度断裂点：1996-12 涨跌停 · 2005-04 股权分置改革 · 2010-03 融资融券 · 2014-11 沪港通 · 2019-07 科创板(20%涨跌幅) · 2023-04 全面注册制。

Ⅲ落地视角：多头、覆盖与执行

多头 vs 基准：A 股融券受限下唯一可落地的口径

多头 G9等权基准中证全指超额净值

超额净值回撤

超额（多头 − 等权）

超额年化-4.2%

超额波动4.7%

信息比 IR-0.891

超额回撤49.0%

月胜率39.1%

累计超额-48.1%

多头组合

年化+4.7%

年化波动29.2%

夏普+0.162

最大回撤69.1%

等权基准

年化+9.8%

年化波动27.1%

夏普+0.363

最大回撤62.7%

中证全指

年化+3.6%

年化波动22.5%

夏普+0.160

最大回撤57.9%

超额 = 多头 − 等权基准（与分组同为等权，不掺入规模溢价）；中证全指为市值加权，与等权之差即 A 股的规模效应。

多基准对照：换一个基准，超额会怎样

基准	基准年化	超额年化	跟踪误差	IR	超额回撤	β
选股域等权（主口径）	+9.85%	-4.18%	4.70%	-0.891	49.00%	1.07
沪深300 000300.SH	+2.26%	+2.51%	19.43%	0.129	66.17%	1.01
中证500 000905.SH	+3.99%	+1.34%	10.55%	0.127	44.92%	1.09
中证1000 000852.SH	+3.82%	+1.29%	7.38%	0.175	22.14%	1.05
中证2000 932000.CSI	+17.50%	-1.23%	4.53%	-0.271	7.97%	1.04
中证全指 000985.CSI	+3.60%	+2.09%	12.60%	0.166	49.77%	1.18

多头组合对各基准的超额，口径与「多头 vs 基准」一致：日算术差的复利累计，TE = 日差标准差 × √252，IR = 超额年化 / TE。等权行是主口径 —— 分组按等权构造，对市值加权指数的「超额」混入了规模暴露（β 偏离 1 即其证据），读数应打折扣；要对 300/500 真提超额，须把选股域限制在成分股内重跑（universe 与 benchmark 同构）。

因子截面分布随时间

中位p25p75标准差

中位/分位数应平稳。突然的跳变或分位数塌缩通常是数据事故 （字段中断、口径变更），而非因子性质变化。

覆盖度：数据事故的第一道警报

全池可算入池

全池 → 可算（因子非缺失）→ 入池（再叠加可交易约束）。三条线间距突然拉大即须回查数据源。

分组换手率

G0 低组G9 高组多空双边

月均双边换手

G0 低组185%

G9 高组174%

多空组合359%

翻译成钱

隐含持有期0.6 个月

成本斜率 / +10bp 单边−4.3%/年

趋势与互印

换手趋势后半/前半-3%

秩自相关 ρ₁（互印）+0.07

只画极值两组与多空 —— 10 条线直标会挤成一团。换手率抬升往往先于绩效衰减出现。右栏把换手翻译成钱：成本斜率 × 盈亏平衡成本 ≈ 零成本多空年化，与「成本敏感性」卡互为对账。

Ⅳ信号质量与衰减

IC / RankIC 累加

RankIC 累加IC 累加

分布与游程（月度序列）

	IC	RankIC
月胜率	75.3%	78.9%
单月 P5	-0.0417	-0.0446
单月 P95	+0.1013	+0.1062
偏度	-0.10	+0.00
超额峰度	+0.28	+0.09
最长连负	3 个月	3 个月
累加最大回撤	0.14（2 个月）	0.15（3 个月）
剔3期 NW t	+8.06 / +8.12	+8.62 / +8.71
最优3期占比	6.0% / 2.1%	6.0% / 2.0%

配对差 RankIC−IC 均值 +0.0020，NW t = +0.89 —— 显著为正即「单调但非线性」的显式检验。

剔3期 NW t = 剔除与均值同向、幅度最大的 3 期后 / 全样本，两者同源同频（均为本表的月度序列，非年化）。只单向剔：按 |IC| 双向剔会把极端反向期一并去掉，可能反而抬高 t，那不是证伪口径。剔后 |t| ≤ 2 记红 —— 显著性由极少数期驱动。删点后序列不再等距，Bartlett 核滞后结构有轻微错位（月频 L 小，影响可忽略）；剔后不足 12 期则记「—」。最优3期占比 = 这 3 期占同向期总贡献 Σmax(s·IC, 0) 的比例 / 基准，基准 = 3 ÷ 同向期数（贡献均匀时的值）。均匀并非合理零假设：iid 正态 IC 下该比值天然就是基准的 2~3.6 倍，故取 5 倍记红（T=24~300 的模拟中，正态零假设误报 0%，「3 个巨大同向离群」在 T≥36 时检出 ≥89%）。

看斜率而非终点：斜率稳定即因子持续有效，走平即失效，向下即反向。两条线的间距也是信息 —— RankIC 累加持续高于 IC 累加，说明因子与收益单调但非线性。与逐期 IC 分开成图 —— 累加值到数十而单期在 ±0.1，同轴会把单期序列压成一条直线。右栏量化曲线的「质地」：收益集中于少数极端月的因子，其显著性低于 t 值的表面读数。

IC 衰减：信号能撑多久

滞后期	单期IC	单期RankIC	RankIC标准差	NW_t	累计RankIC	FM斜率bp	期数
1	+0.0270	+0.0279	0.0407	+8.67	+0.0279	+27.5	191
2	+0.0022	+0.0015	0.0332	+0.62	+0.0208	+1.6	190
3	+0.0019	-0.0003	0.0337	-0.11	+0.0175	+2.3	189
4	-0.0000	-0.0019	0.0263	-1.05	+0.0134	+0.3	188
5	-0.0026	-0.0047	0.0299	-2.59	+0.0097	-3.9	187
6	-0.0014	-0.0025	0.0318	-1.22	+0.0072	-2.5	186
7	-0.0010	-0.0035	0.0286	-1.77	+0.0060	-1.7	185
8	-0.0033	-0.0022	0.0295	-1.01	+0.0042	-4.6	184
9	+0.0007	-0.0033	0.0301	-1.61	+0.0035	-0.1	183
10	-0.0022	-0.0028	0.0271	-1.41	+0.0021	-2.7	182
11	-0.0035	-0.0042	0.0282	-1.66	+0.0005	-4.9	181
12	-0.0026	-0.0026	0.0272	-1.33	+0.0001	-2.9	180

滞后 k = 信号发出后第 k 个调仓周期的当期收益；累计 RankIC 为持有 k 期的复利收益。前者衡量衰减速度，后者回答持有多久总收益最大 —— 单期 t 值跌破 2 之后再持有只是在承担风险。FM 斜率 = 因子暴露每高 1 个标准差的下期收益（Fama-MacBeth 截面回归），比无量纲的 IC 更贴近经济含义。

逐分组完整绩效（含多空 / 多头超额 / 两个基准）

组合	总收益	年化	年化波动	夏普	最大回撤	卡玛	超额年化	超额波动	IR	月胜率	年化换手
G0	-59.43%	-5.71%	29.48%	-0.194	87.46%	-0.065	-13.72%	5.71%	-2.404	46.35%	22.19
G1	+79.45%	+3.89%	27.52%	0.141	69.90%	0.056	-5.37%	3.26%	-1.646	52.08%	22.42
G2	+108.47%	+4.91%	26.68%	0.184	66.21%	0.074	-4.64%	2.87%	-1.617	51.04%	22.35
G3	+210.66%	+7.67%	26.21%	0.293	64.24%	0.119	-2.26%	3.19%	-0.709	52.60%	22.40
G4	+177.16%	+6.88%	26.06%	0.264	63.86%	0.108	-3.03%	3.24%	-0.933	51.04%	22.35
G5	+186.81%	+7.12%	26.21%	0.271	63.96%	0.111	-2.77%	3.17%	-0.874	51.56%	22.44
G6	+180.24%	+6.95%	26.58%	0.262	64.93%	0.107	-2.81%	2.91%	-0.966	50.00%	22.50
G7	+224.69%	+7.99%	27.11%	0.295	63.69%	0.125	-1.73%	2.78%	-0.622	52.60%	22.47
G8	+156.08%	+6.33%	27.78%	0.228	66.63%	0.095	-3.06%	3.06%	-1.000	51.56%	22.29
G9	+103.47%	+4.74%	29.19%	0.162	69.07%	0.069	-4.18%	4.70%	-0.891	47.40%	20.88
多空 (G9−G0)	+22.88%	+1.35%	6.48%	0.209	23.07%	0.059	-14.32%	28.03%	-0.511	51.04%	43.07
多头超额 (G9−等权)	-48.07%	-4.18%	4.70%	-0.891	49.00%	-0.085	-18.57%	25.70%	-0.723	39.06%	—
基准: 选股域等权	+321.97%	+9.85%	27.09%	0.363	62.73%	0.157	+0.00%	0.00%	—	53.12%	—
基准: 000985.CSI	+71.87%	+3.60%	22.52%	0.160	57.85%	0.062	-7.21%	9.68%	-0.745	52.08%	—

超额一律相对选股域等权基准。分组是组内等权的，用市值加权指数做超额会把A 股的规模溢价算到因子头上；指数基准单列一行供对照，两者之差即规模效应。

分行业 IC：全市场有效，还是只在个别行业起作用

每根柱子 = 该行业内、逐月截面相关系数在全样本上的均值（小数，非百分数）。 IC 为 Pearson 线性相关，RankIC 为 Spearman 秩相关；两者背离本身是信息 —— RankIC 显著高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，此时线性回归法（纯因子收益）会低估该因子。

IC（Pearson，月频截面相关）RankIC（Spearman 秩相关）

下图是同一批行业的显著性指标，与上图量纲不同故分开画： ICIR / RankICIR = 对应 IC 序列的均值 / 标准差（衡量稳定性）， NW t = 该行业 RankIC 序列均值的 Newey-West 稳健 t 值（|t| > 2 为显著）。

ICIR（Pearson)RankICIR = RankIC均值 / 标准差NW t（Newey-West 稳健 t 值）

RankIC>0 占比、日均只数、有效期数与柱高不同量纲，画成柱子无意义 —— 悬停或点击柱簇可在 tooltip 中读到这三项。

中信一级行业	IC	RankIC	ICIR	RankICIR	NW_t	RankIC>0	日均只数	期数
消费者服务	+0.0472	+0.0565	+0.21	+0.27	+3.41	57.14%	35	189
房地产	+0.0388	+0.0491	+0.31	+0.39	+4.89	64.55%	122	189
交通运输	+0.0383	+0.0425	+0.23	+0.28	+3.84	61.38%	95	189
汽车	+0.0380	+0.0413	+0.35	+0.39	+5.62	63.49%	142	189
轻工制造	+0.0318	+0.0389	+0.21	+0.30	+4.10	63.49%	90	189
农林牧渔	+0.0379	+0.0387	+0.24	+0.27	+3.60	56.61%	77	189
电力及公用事业	+0.0537	+0.0386	+0.41	+0.29	+4.00	61.90%	136	189
石油石化	+0.0419	+0.0356	+0.21	+0.18	+2.57	58.73%	40	189
机械	+0.0327	+0.0350	+0.35	+0.38	+5.07	64.02%	320	189
通信	+0.0284	+0.0345	+0.22	+0.30	+4.23	61.38%	87	189
钢铁	+0.0182	+0.0332	+0.09	+0.17	+2.30	57.67%	45	189
基础化工	+0.0327	+0.0330	+0.39	+0.39	+5.91	63.49%	272	189
建筑	+0.0254	+0.0319	+0.16	+0.21	+3.08	55.03%	96	189
计算机	+0.0270	+0.0318	+0.25	+0.30	+4.25	63.49%	175	189
传媒	+0.0226	+0.0313	+0.13	+0.21	+2.70	59.26%	89	189
建材	+0.0336	+0.0305	+0.22	+0.19	+2.27	61.38%	70	189
商贸零售	+0.0325	+0.0285	+0.24	+0.24	+3.24	57.67%	89	189
纺织服装	+0.0295	+0.0273	+0.20	+0.19	+2.21	56.08%	76	189
电力设备及新能源	+0.0269	+0.0266	+0.25	+0.25	+3.26	64.02%	169	189
医药	+0.0216	+0.0255	+0.25	+0.30	+4.53	63.49%	266	189
家电	+0.0267	+0.0236	+0.17	+0.15	+1.93	56.08%	58	189
电子	+0.0276	+0.0232	+0.27	+0.23	+3.21	59.79%	222	189
食品饮料	+0.0330	+0.0230	+0.22	+0.16	+2.93	57.67%	83	189
综合	+0.0296	+0.0180	+0.14	+0.09	+1.26	51.32%	31	189
国防军工	+0.0280	+0.0174	+0.15	+0.09	+1.24	55.68%	58	185
有色金属	+0.0101	+0.0135	+0.06	+0.08	+1.14	51.85%	89	189
综合金融	+0.0317	+0.0041	+0.10	+0.01	+0.04	50.00%	4	12
银行	-0.0049	+0.0037	-0.02	+0.01	+0.18	50.57%	27	176
煤炭	-0.0072	-0.0124	-0.03	-0.07	-0.95	51.32%	34	189
非银行金融	+0.0031	-0.0173	+0.01	-0.09	-1.18	44.02%	46	184

行业内 IC 与全市场 IC 不可直接比较：行业内截面小、且已隐含行业中性化，量级天然更低。判读要看跨行业的方向一致性，而非绝对值。

93% 的行业与整体同号 —— 因子在全市场普遍有效

Ⅴ组合细察与稳健性

多空拆解：收益到底来自哪条腿

多头超额累积空头超额累积多空累积等权基准累积

多头腿（可落地）

超额年化-0.1%

累计-1.4%

占多空贡献1%

空头腿（融券受限）

超额年化+10.5%

累计+363.0%

占多空贡献99%

合计

多空年化+1.4%

多空累计+22.9%

等权基准（超额的分母）

基准年化+9.8%

基准累计+322.0%

两条腿的超额基准都是选股域等权组合（灰线，与分组同为等权口径，不掺入规模溢价）：多头超额 = 多头 − 等权，空头超额 = 等权 − 空头（做空视角，正值代表空头组跑输基准、做空赚钱）。 A 股融券受限。若累积收益几乎全部来自空头超额，该因子在实盘中基本不可用 —— 多空年化那一个数字会完全掩盖这一点。

多空风险画像：胜率、盈亏比与尾部

盈亏结构

盈亏比1.042

日胜率52.6%

尾部集中度82%

回撤的时间维度

最长回撤持续1,540 天

当前水下天数1,540 天

样本天数3,863

尾部风险（日频，历史法）

VaR 95%-0.67%

CVaR 95%-0.93%

偏度-0.111

超额峰度+3.93

Sharpe 显著性（Lo–Mertens）

Sharpe（年化）+0.240

95% 置信区间[-0.26, +0.74]

区间含零是 ⚠

盈亏比 = Σ盈利日 / |Σ亏损日|，与胜率成对读（47% 胜率配 1.19 盈亏比才有正期望）。尾部集中度 = 前 10 大涨日占算术累计的比例 —— 过高说明 alpha 靠少数极端日，错过几天就没了，分组单调性也可能由尾部样本造出。VaR/CVaR 用历史分位而非正态公式：日收益尖峰厚尾，正态法系统性低估尾部。Sharpe 置信区间按 Lo (2002) / Mertens (2002) 的偏度峰度修正标准误 SE=√((1−γ₃SR+(γ₄−1)/4·SR²)/T) 构造 —— 负偏厚尾会把天真标准误放大，区间含零则显著性存疑。

滚动 ICIR

12期RankICIR12期ICIR36期RankICIR36期ICIR

衰减诊断（ICIR 口径）

	IC	RankIC
全样本（月频）	+0.649	+0.703
最新 12 期	-0.024	+0.363
历史分位	第 2 百分位	第 13 百分位
12期 P10/中位/P90	+0.28 / +0.72 / +1.20	+0.31 / +0.75 / +1.25
12期 <0 占比	2%	1%
12期最长连负	2 期	1 期
最新 36 期	+0.483	+0.517
衰减 Δ(后−前)	-0.0113	-0.0099
衰减 NW t	-1.72	-1.49

衰减检验用前/后半非重叠月度 IC 序列的均值差（各半 NW 稳健标准误合成）——对重叠滚动序列做趋势回归会因约 window 阶自相关高估显著性。|t| > 2 且 Δ < 0 即显著衰减。

连续视角，与制度分段的离散视角互补。持续下行即因子在衰减。右栏回答两个问题：当前值处于历史什么位置、衰减是否统计显著。

参数高原：孤峰即过拟合

该因子表达式无可识别的回看窗口参数（如纯财务因子），参数高原检验不适用。

成本敏感性与盈亏平衡

单边成本 bp	多空年化	年化波动	IR	最大回撤
0	+10.51%	5.94%	1.769	9.46%
5	+8.15%	5.99%	1.361	10.50%
10	+5.84%	6.10%	0.957	13.55%
15	+3.57%	6.26%	0.571	18.45%
20	+1.35%	6.48%	0.209	23.07%
25	-0.82%	6.74%	-0.122	32.44%
30	-2.96%	7.04%	-0.420	44.65%
35	-5.05%	7.38%	-0.684	55.14%
40	-7.10%	7.74%	-0.917	67.86%
45	-9.11%	8.14%	-1.119	76.99%
50	-11.08%	8.56%	-1.295	83.54%
55	-13.01%	8.99%	-1.446	88.23%
60	-14.90%	9.45%	-1.577	91.58%

盈亏平衡成本 = 23 bp 单边 —— 比「20bp 下年化多少」更硬的指标：它直接给出这个因子还剩多少交易成本的容错空间。高换手因子对成本极敏感，月双边换手 300% 时单边每加 10bp 即吃掉约 3.6%/年。

因子秩自相关与半衰期

滞后期	秩自相关	期数
1	+0.07	191
2	+0.05	190
3	+0.04	189
4	+0.03	188
5	+0.03	187
6	+0.03	186
7	+0.02	185
8	+0.02	184
9	+0.01	183
10	+0.01	182
11	+0.01	181
12	+0.02	180

秩自相关半衰期 ≈ 1.0 期。它是调仓频率的下界参考：半衰期远长于调仓周期，说明多数换手是在交易噪声而非新信息。与换手率互为印证。

市场状态分区

市场状态	月数	多空月均	多空胜率	IC均值	RankIC均值
基准上涨月	102	+0.31%	55.88%	+0.0257	+0.0266
基准下跌月	90	-0.09%	45.56%	+0.0305	+0.0337
高波动月	95	+0.48%	61.05%	+0.0383	+0.0402
低波动月	96	-0.23%	41.67%	+0.0176	+0.0196

反转类因子对市场状态高度敏感，常在下跌月反向。分区差异大说明因子并非全天候。

多空月度收益热力图

年	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2010	·	·	-0.4	-1.2	-1.4	+1.5	+0.5	+0.1	-0.6	+1.6	+0.2	-0.5
2011	+0.7	+1.9	-1.6	-0.9	-3.0	+0.2	-0.7	+2.8	+0.4	-0.1	-0.4	-0.2
2012	+0.8	+0.3	+1.0	+1.1	+0.7	+0.6	+2.1	+1.3	+1.1	+0.1	-2.5	+2.0
2013	+1.4	-0.7	-0.2	+1.1	+1.0	-2.7	-0.4	-0.1	-0.2	+0.5	-1.4	-0.3
2014	-2.5	-1.6	+0.1	-0.0	-0.2	+1.5	+0.3	+2.1	+0.4	+0.2	-0.8	-1.2
2015	+1.7	-1.6	-1.1	+1.7	+3.0	+5.5	+4.9	+2.5	-0.4	+2.5	+3.3	+6.7
2016	+0.6	+1.6	+3.3	-0.8	+0.7	+0.9	+1.4	-0.4	-1.0	+1.3	+0.3	-0.7
2017	-1.8	+0.0	-0.5	-0.3	-3.5	+2.7	-2.5	+2.3	-1.1	+1.0	-0.2	-0.8
2018	-1.0	+0.5	-0.3	-0.2	+0.9	-0.4	-0.7	-0.9	+0.8	+2.8	+0.2	+1.3
2019	+1.8	-0.6	+0.1	+0.1	+0.2	+1.6	+0.3	-0.4	+2.5	-1.6	-0.6	+0.8
2020	-4.0	-3.3	-0.7	+1.3	-0.6	+1.3	-1.3	+1.2	-5.7	-1.8	+2.0	-1.9
2021	-0.8	+0.2	-1.6	+0.9	-0.3	-0.5	-2.0	-0.5	+3.4	-0.7	-1.0	-0.4
2022	-0.7	-1.5	+0.1	+0.3	-1.9	+1.1	-3.0	+0.8	-0.6	+0.8	+2.4	+1.4
2023	+2.4	-1.1	+0.3	-2.4	-0.3	-1.1	+0.5	+0.3	+1.1	-1.2	-0.2	-0.5
2024	+1.8	+2.2	+1.8	-1.4	-0.8	-1.2	+0.6	+2.5	+1.8	+0.4	+4.6	+0.9
2025	+1.4	-0.6	+0.8	-0.4	-1.6	+1.9	-1.2	-1.2	-3.5	+0.1	-4.1	-0.0
2026	-1.9	-1.5	·	·	·	·	·	·	·	·	·	·

色深表示幅度，绿正红负。用于发现季节性与集中于个别月份的收益 —— 若年化收益主要由少数几个月贡献，其统计显著性远低于 t 值的表面读数。

年度明细

年度	IC均值	RankIC均值	RankIC>0占比	多空收益	多头收益	空头收益	等权基准	指数基准	多头超额	多空IR	多空回撤
2010	+0.0198	+0.0165	80.00%	-0.24%	+3.46%	-3.36%	+6.28%	-1.90%	-2.82%	-0.02	4.65%
2011	+0.0414	+0.0402	83.33%	-0.91%	-35.70%	-40.73%	-29.39%	-28.01%	-6.31%	-0.15	7.01%
2012	+0.0494	+0.0469	83.33%	+8.64%	+3.15%	-12.76%	+3.40%	+4.58%	-0.25%	+1.80	4.81%
2013	+0.0058	+0.0235	83.33%	-1.91%	+20.40%	+12.61%	+25.12%	+5.21%	-4.72%	-0.32	5.52%
2014	+0.0267	+0.0343	91.67%	-1.89%	+41.03%	+31.61%	+46.85%	+45.82%	-5.82%	-0.31	9.71%
2015	+0.0531	+0.0601	91.67%	+32.32%	+101.06%	+37.50%	+82.94%	+32.56%	+18.12%	+3.21	8.34%
2016	+0.0385	+0.0340	75.00%	+7.46%	-13.08%	-26.07%	-10.95%	-14.41%	-2.13%	+1.32	2.60%
2017	+0.0327	+0.0216	75.00%	-4.70%	-25.01%	-27.97%	-14.00%	+2.34%	-11.01%	-0.85	8.34%
2018	+0.0363	+0.0305	83.33%	+2.99%	-30.53%	-38.16%	-29.36%	-29.94%	-1.17%	+0.61	9.46%
2019	+0.0178	+0.0248	75.00%	+4.16%	+25.62%	+10.47%	+28.03%	+31.11%	-2.40%	+0.77	3.98%
2020	+0.0055	+0.0049	58.33%	-12.92%	+6.51%	+11.36%	+19.18%	+24.92%	-12.67%	-1.52	16.21%
2021	+0.0286	+0.0322	83.33%	-3.52%	+13.78%	+7.85%	+26.45%	+6.19%	-12.66%	-0.51	18.71%
2022	+0.0262	+0.0336	83.33%	-1.03%	-15.18%	-21.33%	-9.68%	-20.32%	-5.50%	-0.16	23.07%
2023	+0.0180	+0.0163	75.00%	-2.38%	-0.32%	-6.19%	+7.29%	-7.04%	-7.61%	-0.39	20.98%
2024	+0.0474	+0.0412	75.00%	+13.60%	+2.84%	-16.11%	+2.88%	+7.43%	-0.04%	+2.00	20.87%
2025	-0.0010	+0.0161	66.67%	-8.12%	+30.73%	+30.36%	+38.23%	+24.60%	-7.50%	-1.24	18.00%
2026	—	—	—	-3.45%	+10.82%	+13.00%	+12.47%	+8.10%	-1.66%	-2.72	19.87%

空头收益 = 持有 G0 的收益，未取负号，故负值对做空有利。多头超额 = 多头 − 等权基准，是 A 股融券受限下唯一可落地的口径 —— 若多空亮眼而多头超额平庸，说明因子价值集中在做不了的空头腿。

研报声称 vs 复现对账　声称口径: 全A股 20090101-20200430

指标	研报声称	本地复现	差
多空 IR	1.64	0.21	-1.43
\|ICIR\| 年化	1.78	2.25	+0.47
月胜率	68.4%	51.0%	-17.3%

这张表不是同口径对比，四处系统性差异先扣掉再读：① 中性化 本站为 Barra 10 风格 + 30 中信一级行业，研报为「未声明」—— 同口径对账看「中性化阶梯」卡的 N0 / N1 档；② 区间本站 20100331–20260227，研报 20090101-20200430；③ 成本本站单边 20bp，研报「未声明」；④ 回撤口径 本站为日频净值 · 展开式历史高点 · 全期最深（非滚动窗口），研报多按月频净值算 —— 月末采样把月内谷底平滑掉，读数系统性偏小。IC / ICIR 已按绝对值比（本地因子多在构造时折入方向，符号与研报相反）；ICIR 已由月频 ×√12 换算成年化，与研报披露口径一致。

口径：全A 剔除 ST/停牌/涨跌停/上市<120日 · 20100331–20260227（该因子数据可支持的最大区间：日频价量自 19931227、 Barra 中性化自 20050104、分钟派生统计量自 20130326，取三者中最晚者）· 月频调仓（自然月最后交易日算因子，次日换仓）· 10 分层组内等权 · 单边成本 20bp · 预处理：去极值：不做（研报未声明口径） → 标准化：截面 z-score → 中性化：Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「研报未声明」，本站统一口径） → 缺失处理：不填充，缺失即不入池 → 回归权重：√流通市值（WLS）（行业分类申万缺失，改用中信一级）· t 值为 Newey-West HAC · 数据缺陷（复权因子异常/日历错位）已按 factor_lab 数据层处置

蜡烛图上影线标准差因子 蜡烛上_std · dwzq_candle_up_std