换手率分布均匀度因子 UTD UTD · dwzq_utd

高频 / 日内换手率结构 · 东吴证券《「技术分析拥抱选股因子」系列研究（四）：换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》20210301

每个交易日用分钟成交量算当日分钟换手率的标准差（记 TurnVol_daily，分钟换手率 = 分钟成交量/当日流通股本）；再取过去 20 个 TurnVol_daily 的标准差除以其平均值，做市值中性化。

分钟换手率 = 分钟成交量/当日流通股本；TurnVol_daily = std(当日分钟换手率)；UTD = std(20日TurnVol_daily) / mean(20日TurnVol_daily)，市值中性化

预测力 (IC 类)		收益与风险 (多空)		组合特征与显著性
IC 均值 (月)	+0.0261	年化收益	+1.6%	月度胜率	46.2%
ICIR	+0.640	年化波动	6.04%	分层单调性	+0.915
RankIC (月)	+0.0395	IR (年化/波动)	+0.261	多头年化 (G9)	+12.4%
RankICIR	+0.837	Calmar	+0.077	空头年化 (G0)	+1.6%
NW t 值	+8.91	索提诺	+0.372	月均双边换手	3.50
RankIC>0 占比	80.4%	最大回撤	20.45%	BH-FDR q 值	0.000
有效期数	153 月	收益偏度 / 峰度	-0.29 / +1.44	DSR (扣选择偏误)	0.000

IC 类为月频截面（因子在自然月最后交易日算出，与其后 20 个交易日收益求相关）； NW t 为 Newey-West HAC 稳健 t 值（自动带宽 L=4），重叠窗口下天真 t 会被严重高估，故一律引用此值。收益类为 10 分层多空组合（G9 − G0），已扣双边成本。 IR = 年化收益/年化波动；Calmar = 年化/最大回撤； 索提诺 只用下行波动作分母。 最大回撤 = 日频净值对展开式历史高点（expanding high-water mark，高点取自样本起点至当日，非滚动窗口）的最大跌幅 max_t(1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s)，全期只取一个最深值；换用月频净值或滚动窗口都会得到系统性更小的数。 BH-FDR q 与 DSR 是跨因子多重检验修正的结果，来自同批次 scorecard。

回测配置

样本与股票池

检测区间20130326–20260227

交易日数3,139

调仓次数156

股票池全A（剔 ST / 停牌 / 一字涨跌停 / 次新 120 日）

日均入池3,464 只

组合构建

调仓频率每月

分组数10

组内权重等权

成交时序T 日收盘算因子，T+1 起计收益

交易成本单边 20 bp（双边千4）

因子预处理

去极值不做（研报未声明口径）

标准化截面 z-score

中性化Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「市值」，本站统一口径）

缺失处理不填充，缺失即不入池

回归权重√流通市值（WLS）

基准

主基准选股域等权（同引擎、同调仓）

主基准年化+14.6%

参考基准中证全指 000985.CSI

参考基准年化+6.6%

超额口径相对主基准（等权，与分组同权重制）

Ⅰ绩效与信号总览

分层净值（10 分组 · M 调仓 · 组内等权 · 单边 20bp）

G0低G1G2G3G4G5G6G7G8G9高

累乘为复利净值（默认）；对数取自然对数，使不同量级的分组斜率可直接比较—— 线性轴上高组的后期涨幅会视觉压扁前期；累加为日收益简单求和，剔除复利效应，便于看纯信号强度。虚线为选股域等权基准。

多空净值（G9 − G0）

多空回撤

曲线 = 1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s，高点为展开式历史高点（从样本起点累计，非滚动窗口），回到 0 即创新高。表中「最大回撤」是这条曲线的全期最大值，按日频净值算 —— 换成月频净值只保留月末采样点，谷底被平滑，读数会系统性偏小。

月度 RankIC 与 12 月移动平均

月RankIC（柱） RankIC 12月MA IC 12月MA

两条均线同量纲（截面相关系数，小数）。间距本身是信息： RankIC 持续高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，线性法（纯因子收益、FM 回归）会低估该因子。

分层年化收益（单调性 +0.92）

因子值分布（预处理后 · 调仓日截面汇总）

偏度 -1.72超额峰度 +5.46最高桶占比 6.7%有效样本 509,661虚线 = N(0,1) 参考

样本：60 桶，取调仓日截面在选股域内的有限值，跨日池化后一次性统计（非逐日再平均）。横轴范围取全样本的 [0.2%, 99.8%] 分位，越界值截断到边界桶（不是丢弃，故各桶计数之和 = 有效样本）—— 两端桶因此含人为堆积。偏度/超额峰度在未截断的全样本上算，与图的范围不一致：g₁ = m₃/m₂^3/2、g₂ = m₄/m₂² − 3，其中 m_k = (1/N)Σ(x−x̄)^k 为 k 阶中心矩（scipy.stats 默认的总体矩口径，非无偏 G₁/G₂），超额峰度以正态为 0，原始峰度需 +3。最高桶占比 = 最高柱计数 / 有效样本，用于识别离散尖峰（财务比率类常有大量相同取值，分层会把同值样本任意切开）；它随桶数与分位区间变化，只能同口径横比 —— 均匀分布下基准为 1/60 = 1.7%。虚线为 N(0,1) 密度按 N·w·φ(x) 缩放成期望频数（N = 有效样本，w = 桶宽），因子已逐日 z-score 故以标准正态为参照。

Ⅱ风格归因与制度稳定性

中性化阶梯：市值 1/2/3 阶与 Barra 全风格对比

中性化档位	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	ΔIR vs N1
N0 原始	+0.0377	+0.616	+0.0655	+0.944	9.38	7.78	+1.206	60.90	11.33	+11.537	-0.350
N1 市值¹	+0.0402	+0.759	+0.0687	+1.186	11.08	7.13	+1.556	64.10	7.68	+15.152	+0.000
N2 市值²	+0.0404	+0.773	+0.0688	+1.203	10.86	7.07	+1.536	66.03	9.23	+15.279	-0.020
N3 市值³	+0.0414	+0.790	+0.0700	+1.223	11.90	7.10	+1.678	67.31	8.98	+15.533	+0.122
NB Barra全风格+行业	+0.0262	+0.631	+0.0396	+0.847	1.93	5.99	+0.322	48.72	19.62	+8.995	-1.234

中性化成功：ICIR 上升且回撤下降 —— 剥离的是风格噪声，留下的是纯 alpha
RankIC 变化 +0.0032　RankICIR 变化 +0.242　回撤变化 -3.65pp

判据（讲义 p.970）：判断中性化是否成功，不看 IC 掉没掉，看 ICIR 有没有升、回撤有没有降。理论上 IC(f,r) ≈ ρ_f,s·IC(s,r) + √(1−ρ²)·IC(ε,r)，中性化把第一项置零；若该项原本为负（因子与风格反向搭便车），则中性化后 IC 反而上升。

Barra 风格相关：这个因子是不是某个风格的马甲

风格	原始相关	中性化后	波动	同号占比
ResidualVolatility	-0.201	-0.003	0.077	99%
Liquidity	-0.183	+0.020	0.095	96%
Size	+0.061	-0.065	0.087	74%
EarningYield	+0.060	-0.008	0.050	87%
BooktoPrice	+0.046	-0.013	0.073	73%
Growth	+0.038	-0.020	0.041	83%
Momentum	+0.037	-0.048	0.090	63%
Leverage	-0.021	-0.025	0.057	60%
Beta	-0.005	+0.004	0.075	53%
NonlinearSize	+0.002	-0.032	0.046	47%

最大风格相关仅 -0.20 (ResidualVolatility)，因子与 CNE5 风格基本正交，绩效可视为独立信息

中性化残余 |相关| 最大 0.065（排除 NonlinearSize 后 0.065）—— ✓ 暴露已剥离。残余不会精确为 0：中性化消掉的是加权线性投影，而本表报的是等权秩相关，二者不等价；NonlinearSize 是 Size 的非线性变换，市值类因子在该列残留 0.1–0.2 属预期。

制度分段：因子在各市场制度期是否一致有效

制度期	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	IC期数
融券+股指期货 20100331–20141117	+0.0390	+0.945	+0.0598	+1.397	7.77	5.50	+1.413	47.62	5.35	+5.756	19
陆股通时代 20141117–20190722	+0.0380	+0.832	+0.0489	+0.968	5.04	6.07	+0.830	54.39	9.95	+7.107	56
注册制试点(科创/创业板20%) 20190722–20230410	+0.0167	+0.497	+0.0295	+0.739	-0.41	5.82	-0.070	52.17	8.41	+4.860	45
全面注册制 20230410–20260227	+0.0115	+0.312	+0.0261	+0.574	-2.95	6.33	-0.467	37.14	15.29	+3.056	33

该因子的 IR 随制度演进单调衰减（Spearman -1.00，1.413 → -0.467）—— 长区间均值会掩盖当前真实水平，决策应以最近一段为准。

主回测区间自 20100331（融资融券试点）起 —— 该日之前 A 股无法卖空，多空组合的空头腿不可执行，其绩效为纸面数字，故不计入主口径，仅在本表中列出并标注。制度断裂点：1996-12 涨跌停 · 2005-04 股权分置改革 · 2010-03 融资融券 · 2014-11 沪港通 · 2019-07 科创板(20%涨跌幅) · 2023-04 全面注册制。

Ⅲ落地视角：多头、覆盖与执行

多头 vs 基准：A 股融券受限下唯一可落地的口径

多头 G9等权基准中证全指超额净值

超额净值回撤

超额（多头 − 等权）

超额年化-1.5%

超额波动4.9%

信息比 IR-0.303

超额回撤31.5%

月胜率48.7%

累计超额-17.0%

多头组合

年化+12.4%

年化波动29.5%

夏普+0.421

最大回撤64.9%

等权基准

年化+14.6%

年化波动27.4%

夏普+0.534

最大回撤62.4%

中证全指

年化+6.6%

年化波动22.4%

夏普+0.294

最大回撤57.9%

超额 = 多头 − 等权基准（与分组同为等权，不掺入规模溢价）；中证全指为市值加权，与等权之差即 A 股的规模效应。

多基准对照：换一个基准，超额会怎样

基准	基准年化	超额年化	跟踪误差	IR	超额回撤	β
选股域等权（主口径）	+14.65%	-1.48%	4.90%	-0.303	31.55%	1.06
沪深300 000300.SH	+4.97%	+6.99%	20.87%	0.335	61.11%	0.97
中证500 000905.SH	+7.44%	+5.20%	12.27%	0.424	33.10%	1.08
中证1000 000852.SH	+6.71%	+5.70%	9.04%	0.631	22.76%	1.04
中证2000 932000.CSI	+17.50%	-1.99%	5.86%	-0.340	8.51%	1.00
中证全指 000985.CSI	+6.59%	+6.43%	13.84%	0.464	42.25%	1.17

多头组合对各基准的超额，口径与「多头 vs 基准」一致：日算术差的复利累计，TE = 日差标准差 × √252，IR = 超额年化 / TE。等权行是主口径 —— 分组按等权构造，对市值加权指数的「超额」混入了规模暴露（β 偏离 1 即其证据），读数应打折扣；要对 300/500 真提超额，须把选股域限制在成分股内重跑（universe 与 benchmark 同构）。

因子截面分布随时间

中位p25p75标准差

中位/分位数应平稳。突然的跳变或分位数塌缩通常是数据事故 （字段中断、口径变更），而非因子性质变化。

覆盖度：数据事故的第一道警报

全池可算入池

全池 → 可算（因子非缺失）→ 入池（再叠加可交易约束）。三条线间距突然拉大即须回查数据源。

分组换手率

G0 低组G9 高组多空双边

月均双边换手

G0 低组181%

G9 高组169%

多空组合350%

翻译成钱

隐含持有期0.6 个月

成本斜率 / +10bp 单边−4.2%/年

趋势与互印

换手趋势后半/前半-2%

秩自相关 ρ₁（互印）+0.12

只画极值两组与多空 —— 10 条线直标会挤成一团。换手率抬升往往先于绩效衰减出现。右栏把换手翻译成钱：成本斜率 × 盈亏平衡成本 ≈ 零成本多空年化，与「成本敏感性」卡互为对账。

Ⅳ信号质量与衰减

IC / RankIC 累加

RankIC 累加IC 累加

分布与游程（月度序列）

	IC	RankIC
月胜率	73.2%	80.4%
单月 P5	-0.0346	-0.0422
单月 P95	+0.0976	+0.1218
偏度	+0.36	-0.03
超额峰度	+0.20	-0.13
最长连负	4 个月	2 个月
累加最大回撤	0.15（6 个月）	0.14（2 个月）
剔3期 NW t	+6.61 / +6.53	+8.93 / +8.91
最优3期占比	8.5% / 2.7%	6.2% / 2.4%

配对差 RankIC−IC 均值 +0.0134，NW t = +5.38 —— 显著为正即「单调但非线性」的显式检验。

剔3期 NW t = 剔除与均值同向、幅度最大的 3 期后 / 全样本，两者同源同频（均为本表的月度序列，非年化）。只单向剔：按 |IC| 双向剔会把极端反向期一并去掉，可能反而抬高 t，那不是证伪口径。剔后 |t| ≤ 2 记红 —— 显著性由极少数期驱动。删点后序列不再等距，Bartlett 核滞后结构有轻微错位（月频 L 小，影响可忽略）；剔后不足 12 期则记「—」。最优3期占比 = 这 3 期占同向期总贡献 Σmax(s·IC, 0) 的比例 / 基准，基准 = 3 ÷ 同向期数（贡献均匀时的值）。均匀并非合理零假设：iid 正态 IC 下该比值天然就是基准的 2~3.6 倍，故取 5 倍记红（T=24~300 的模拟中，正态零假设误报 0%，「3 个巨大同向离群」在 T≥36 时检出 ≥89%）。

看斜率而非终点：斜率稳定即因子持续有效，走平即失效，向下即反向。两条线的间距也是信息 —— RankIC 累加持续高于 IC 累加，说明因子与收益单调但非线性。与逐期 IC 分开成图 —— 累加值到数十而单期在 ±0.1，同轴会把单期序列压成一条直线。右栏量化曲线的「质地」：收益集中于少数极端月的因子，其显著性低于 t 值的表面读数。

IC 衰减：信号能撑多久

滞后期	单期IC	单期RankIC	RankIC标准差	NW_t	累计RankIC	FM斜率bp	期数
1	+0.0265	+0.0388	0.0461	+9.17	+0.0388	+28.6	154
2	+0.0054	+0.0101	0.0354	+3.61	+0.0339	+4.8	153
3	+0.0006	+0.0058	0.0336	+2.09	+0.0296	+0.0	152
4	+0.0016	+0.0037	0.0312	+1.58	+0.0275	+1.5	151
5	-0.0011	-0.0005	0.0336	-0.20	+0.0248	-0.5	150
6	+0.0015	+0.0019	0.0321	+0.86	+0.0236	+1.9	149
7	+0.0031	+0.0021	0.0295	+0.93	+0.0232	+4.0	148
8	-0.0029	-0.0043	0.0362	-1.29	+0.0197	-2.9	147
9	-0.0007	+0.0004	0.0310	+0.15	+0.0192	+0.3	146
10	+0.0032	+0.0016	0.0321	+0.65	+0.0184	+3.7	145
11	-0.0067	-0.0082	0.0334	-2.92	+0.0150	-6.8	144
12	-0.0023	-0.0017	0.0288	-0.69	+0.0133	-2.1	143

滞后 k = 信号发出后第 k 个调仓周期的当期收益；累计 RankIC 为持有 k 期的复利收益。前者衡量衰减速度，后者回答持有多久总收益最大 —— 单期 t 值跌破 2 之后再持有只是在承担风险。FM 斜率 = 因子暴露每高 1 个标准差的下期收益（Fama-MacBeth 截面回归），比无量纲的 IC 更贴近经济含义。

逐分组完整绩效（含多空 / 多头超额 / 两个基准）

组合	总收益	年化	年化波动	夏普	最大回撤	卡玛	超额年化	超额波动	IR	月胜率	年化换手
G0	+22.42%	+1.64%	28.20%	0.058	80.84%	0.020	-11.22%	3.98%	-2.822	49.36%	21.76
G1	+101.31%	+5.78%	27.61%	0.209	74.09%	0.078	-7.73%	3.01%	-2.566	51.28%	22.13
G2	+130.44%	+6.93%	27.12%	0.256	69.60%	0.100	-6.85%	2.84%	-2.408	50.64%	22.16
G3	+184.82%	+8.77%	26.74%	0.328	66.34%	0.132	-5.35%	3.13%	-1.711	52.56%	22.25
G4	+206.50%	+9.41%	26.73%	0.352	66.68%	0.141	-4.80%	3.11%	-1.542	53.85%	22.24
G5	+272.58%	+11.14%	26.78%	0.416	63.64%	0.175	-3.28%	3.06%	-1.072	52.56%	22.27
G6	+346.28%	+12.76%	27.12%	0.470	63.83%	0.200	-1.77%	2.85%	-0.620	53.85%	22.36
G7	+428.73%	+14.30%	27.63%	0.518	62.19%	0.230	-0.28%	2.72%	-0.102	53.85%	22.25
G8	+421.76%	+14.18%	28.32%	0.501	63.60%	0.223	-0.20%	3.02%	-0.065	52.56%	21.97
G9	+329.48%	+12.41%	29.48%	0.421	64.87%	0.191	-1.48%	4.90%	-0.303	51.28%	20.25
多空 (G9−G0)	+21.47%	+1.57%	6.04%	0.261	20.45%	0.077	-17.59%	26.97%	-0.652	46.15%	42.02
多头超额 (G9−等权)	-16.99%	-1.48%	4.90%	-0.303	31.55%	-0.047	-19.94%	26.13%	-0.763	48.72%	—
基准: 选股域等权	+448.73%	+14.65%	27.42%	0.534	62.42%	0.235	+0.00%	0.00%	—	54.49%	—
基准: 000985.CSI	+121.32%	+6.59%	22.40%	0.294	57.85%	0.114	-8.71%	10.41%	-0.837	54.49%	—

超额一律相对选股域等权基准。分组是组内等权的，用市值加权指数做超额会把A 股的规模溢价算到因子头上；指数基准单列一行供对照，两者之差即规模效应。

分行业 IC：全市场有效，还是只在个别行业起作用

每根柱子 = 该行业内、逐月截面相关系数在全样本上的均值（小数，非百分数）。 IC 为 Pearson 线性相关，RankIC 为 Spearman 秩相关；两者背离本身是信息 —— RankIC 显著高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，此时线性回归法（纯因子收益）会低估该因子。

IC（Pearson，月频截面相关）RankIC（Spearman 秩相关）

下图是同一批行业的显著性指标，与上图量纲不同故分开画： ICIR / RankICIR = 对应 IC 序列的均值 / 标准差（衡量稳定性）， NW t = 该行业 RankIC 序列均值的 Newey-West 稳健 t 值（|t| > 2 为显著）。

ICIR（Pearson)RankICIR = RankIC均值 / 标准差NW t（Newey-West 稳健 t 值）

RankIC>0 占比、日均只数、有效期数与柱高不同量纲，画成柱子无意义 —— 悬停或点击柱簇可在 tooltip 中读到这三项。

中信一级行业	IC	RankIC	ICIR	RankICIR	NW_t	RankIC>0	日均只数	期数
家电	+0.0564	+0.0585	+0.41	+0.42	+4.97	71.05%	63	152
商贸零售	+0.0376	+0.0570	+0.28	+0.44	+5.85	67.11%	91	152
电力及公用事业	+0.0373	+0.0568	+0.31	+0.45	+4.63	65.79%	150	152
建材	+0.0331	+0.0507	+0.24	+0.34	+4.00	67.76%	74	152
电力设备及新能源	+0.0411	+0.0496	+0.45	+0.51	+5.63	71.05%	188	152
机械	+0.0333	+0.0493	+0.41	+0.55	+5.99	71.05%	359	152
有色金属	+0.0460	+0.0493	+0.35	+0.35	+4.27	63.82%	95	152
传媒	+0.0325	+0.0470	+0.24	+0.33	+4.61	65.79%	103	152
消费者服务	+0.0353	+0.0465	+0.18	+0.25	+3.11	59.87%	37	152
房地产	+0.0290	+0.0456	+0.26	+0.37	+3.90	62.50%	120	152
通信	+0.0247	+0.0448	+0.19	+0.35	+4.61	63.16%	94	152
非银行金融	+0.0375	+0.0425	+0.17	+0.21	+2.57	58.94%	52	151
农林牧渔	+0.0309	+0.0417	+0.21	+0.26	+3.02	59.87%	79	152
汽车	+0.0223	+0.0414	+0.21	+0.38	+4.83	67.11%	155	152
石油石化	+0.0371	+0.0412	+0.19	+0.21	+2.57	58.55%	42	152
建筑	+0.0293	+0.0399	+0.23	+0.29	+3.97	60.53%	108	152
轻工制造	+0.0203	+0.0396	+0.16	+0.33	+3.84	63.82%	100	152
电子	+0.0285	+0.0384	+0.32	+0.39	+4.59	67.11%	248	152
交通运输	+0.0257	+0.0366	+0.20	+0.27	+3.54	59.21%	100	152
基础化工	+0.0295	+0.0361	+0.37	+0.42	+5.16	67.11%	299	152
食品饮料	+0.0359	+0.0348	+0.29	+0.26	+3.28	59.21%	91	152
综合	+0.0259	+0.0341	+0.14	+0.19	+2.19	53.95%	33	152
纺织服装	+0.0228	+0.0341	+0.17	+0.26	+3.56	61.84%	78	152
计算机	+0.0219	+0.0330	+0.22	+0.34	+4.45	67.76%	199	152
医药	+0.0226	+0.0315	+0.29	+0.35	+4.54	67.11%	294	152
国防军工	+0.0188	+0.0263	+0.11	+0.15	+1.88	55.92%	67	152
钢铁	+0.0038	+0.0127	+0.02	+0.07	+0.81	53.95%	47	152
煤炭	+0.0108	+0.0123	+0.05	+0.06	+0.80	51.32%	34	152
银行	+0.0022	+0.0050	+0.01	+0.02	+0.24	43.71%	29	151

行业内 IC 与全市场 IC 不可直接比较：行业内截面小、且已隐含行业中性化，量级天然更低。判读要看跨行业的方向一致性，而非绝对值。

100% 的行业与整体同号 —— 因子在全市场普遍有效

Ⅴ组合细察与稳健性

多空拆解：收益到底来自哪条腿

多头超额累积空头超额累积多空累积等权基准累积

多头腿（可落地）

超额年化+2.6%

累计+37.6%

占多空贡献25%

空头腿（融券受限）

超额年化+7.7%

累计+151.3%

占多空贡献75%

合计

多空年化+1.6%

多空累计+21.5%

等权基准（超额的分母）

基准年化+14.6%

基准累计+448.7%

两条腿的超额基准都是选股域等权组合（灰线，与分组同为等权口径，不掺入规模溢价）：多头超额 = 多头 − 等权，空头超额 = 等权 − 空头（做空视角，正值代表空头组跑输基准、做空赚钱）。 A 股融券受限。若累积收益几乎全部来自空头超额，该因子在实盘中基本不可用 —— 多空年化那一个数字会完全掩盖这一点。

多空风险画像：胜率、盈亏比与尾部

盈亏结构

盈亏比1.049

日胜率52.4%

尾部集中度62%

回撤的时间维度

最长回撤持续1,019 天

当前水下天数1,019 天

样本天数3,139

尾部风险（日频，历史法）

VaR 95%-0.65%

CVaR 95%-0.88%

偏度-0.293

超额峰度+1.44

Sharpe 显著性（Lo–Mertens）

Sharpe（年化）+0.289

95% 置信区间[-0.27, +0.85]

区间含零是 ⚠

盈亏比 = Σ盈利日 / |Σ亏损日|，与胜率成对读（47% 胜率配 1.19 盈亏比才有正期望）。尾部集中度 = 前 10 大涨日占算术累计的比例 —— 过高说明 alpha 靠少数极端日，错过几天就没了，分组单调性也可能由尾部样本造出。VaR/CVaR 用历史分位而非正态公式：日收益尖峰厚尾，正态法系统性低估尾部。Sharpe 置信区间按 Lo (2002) / Mertens (2002) 的偏度峰度修正标准误 SE=√((1−γ₃SR+(γ₄−1)/4·SR²)/T) 构造 —— 负偏厚尾会把天真标准误放大，区间含零则显著性存疑。

滚动 ICIR

12期RankICIR12期ICIR36期RankICIR36期ICIR

衰减诊断（ICIR 口径）

	IC	RankIC
全样本（月频）	+0.640	+0.837
最新 12 期	+0.450	+1.207
历史分位	第 26 百分位	第 79 百分位
12期 P10/中位/P90	+0.14 / +0.68 / +1.10	+0.39 / +0.83 / +1.49
12期 <0 占比	6%	1%
12期最长连负	5 期	2 期
最新 36 期	+0.287	+0.536
衰减 Δ(后−前)	-0.0227	-0.0232
衰减 NW t	-3.27	-2.94

衰减检验用前/后半非重叠月度 IC 序列的均值差（各半 NW 稳健标准误合成）——对重叠滚动序列做趋势回归会因约 window 阶自相关高估显著性。|t| > 2 且 Δ < 0 即显著衰减。

连续视角，与制度分段的离散视角互补。持续下行即因子在衰减。右栏回答两个问题：当前值处于历史什么位置、衰减是否统计显著。

参数高原：孤峰即过拟合

该因子表达式无可识别的回看窗口参数（如纯财务因子），参数高原检验不适用。

成本敏感性与盈亏平衡

单边成本 bp	多空年化	年化波动	IR	最大回撤
0	+10.51%	5.56%	1.888	10.40%
5	+8.21%	5.60%	1.467	12.21%
10	+5.95%	5.69%	1.047	13.99%
15	+3.74%	5.84%	0.641	16.87%
20	+1.57%	6.04%	0.261	20.45%
25	-0.55%	6.28%	-0.088	26.57%
30	-2.64%	6.58%	-0.401	36.41%
35	-4.68%	6.90%	-0.679	49.78%
40	-6.69%	7.26%	-0.921	60.40%
45	-8.66%	7.65%	-1.132	68.80%
50	-10.59%	8.06%	-1.314	75.54%
55	-12.48%	8.49%	-1.470	81.24%
60	-14.33%	8.94%	-1.604	85.62%

盈亏平衡成本 = 24 bp 单边 —— 比「20bp 下年化多少」更硬的指标：它直接给出这个因子还剩多少交易成本的容错空间。高换手因子对成本极敏感，月双边换手 300% 时单边每加 10bp 即吃掉约 3.6%/年。

因子秩自相关与半衰期

滞后期	秩自相关	期数
1	+0.12	154
2	+0.08	153
3	+0.08	152
4	+0.08	151
5	+0.07	150
6	+0.07	149
7	+0.06	148
8	+0.06	147
9	+0.06	146
10	+0.05	145
11	+0.05	144
12	+0.05	143

秩自相关半衰期 ≈ 1.0 期。它是调仓频率的下界参考：半衰期远长于调仓周期，说明多数换手是在交易噪声而非新信息。与换手率互为印证。

市场状态分区

市场状态	月数	多空月均	多空胜率	IC均值	RankIC均值
基准上涨月	85	+0.52%	54.12%	+0.0276	+0.0434
基准下跌月	71	-0.31%	36.62%	+0.0244	+0.0349
高波动月	78	+0.19%	47.44%	+0.0295	+0.0432
低波动月	78	+0.08%	44.87%	+0.0226	+0.0357

反转类因子对市场状态高度敏感，常在下跌月反向。分区差异大说明因子并非全天候。

多空月度收益热力图

年	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2013	·	·	+0.0	-0.4	+1.6	-1.5	+1.6	-0.4	+3.4	+0.2	+2.9	-0.3
2014	+1.5	-0.8	-0.3	-0.0	+2.1	+2.5	+2.6	+2.0	-0.7	-1.7	-1.4	-1.8
2015	+2.7	-0.3	-0.5	+1.6	+1.5	-0.4	-0.2	-3.5	+0.2	-1.6	+5.8	+2.0
2016	-1.9	-0.6	+4.3	+2.4	-0.6	-0.4	+1.8	-0.0	+0.8	-0.8	+0.6	-1.6
2017	-1.4	-0.1	-1.0	-2.5	-2.7	+3.2	-2.2	+1.9	+1.0	+5.0	+1.3	+0.0
2018	-0.3	-0.2	+3.6	+3.3	-1.7	+1.8	-0.8	-2.1	-0.1	+1.3	-0.0	-1.1
2019	-2.2	+1.1	-0.4	+0.3	+1.5	+2.1	+0.7	+0.8	+0.8	+0.2	-0.8	-0.6
2020	-3.3	-2.2	-0.1	-0.2	+1.4	+2.0	-0.2	+3.1	+0.5	-2.1	-0.6	-1.1
2021	+0.6	+0.9	-2.9	+1.4	+0.6	+2.1	+1.8	-2.0	+1.1	+1.6	+1.1	-2.2
2022	-1.4	-1.6	-1.4	+0.8	-0.0	+3.4	-2.0	-1.2	-0.7	+1.2	+0.1	+0.1
2023	+1.1	-1.2	-0.0	-2.1	-0.9	-0.8	-0.2	-1.2	-0.5	-2.7	-0.5	-1.0
2024	-3.1	+2.1	+1.1	+1.1	-2.1	-1.5	+1.1	-0.3	+2.6	-1.0	+2.9	-1.3
2025	-0.3	+1.7	+0.0	+1.0	-2.3	+1.6	-0.4	+0.4	+0.3	-0.7	+0.9	-0.9
2026	+0.2	-1.9	·	·	·	·	·	·	·	·	·	·

色深表示幅度，绿正红负。用于发现季节性与集中于个别月份的收益 —— 若年化收益主要由少数几个月贡献，其统计显著性远低于 t 值的表面读数。

年度明细

年度	IC均值	RankIC均值	RankIC>0占比	多空收益	多头收益	空头收益	等权基准	指数基准	多头超额	多空IR	多空回撤
2013	+0.0469	+0.0724	100.00%	+7.28%	+25.64%	+10.26%	+22.58%	+0.08%	+3.06%	+1.65	2.57%
2014	+0.0324	+0.0504	83.33%	+3.81%	+49.42%	+32.26%	+46.92%	+45.82%	+2.50%	+0.73	6.63%
2015	+0.0191	+0.0417	83.33%	+7.12%	+90.63%	+62.83%	+85.05%	+32.56%	+5.57%	+0.95	8.00%
2016	+0.0384	+0.0559	75.00%	+3.82%	-9.72%	-19.96%	-11.02%	-14.41%	+1.30%	+0.70	3.45%
2017	+0.0562	+0.0582	83.33%	+2.24%	-20.36%	-28.30%	-14.04%	+2.34%	-6.32%	+0.44	10.75%
2018	+0.0304	+0.0341	58.33%	+3.64%	-28.41%	-36.37%	-29.08%	-29.94%	+0.67%	+0.70	4.39%
2019	+0.0313	+0.0398	83.33%	+3.55%	+26.82%	+12.76%	+29.19%	+31.11%	-2.37%	+0.77	5.89%
2020	+0.0252	+0.0328	83.33%	-3.10%	+11.76%	+6.19%	+20.17%	+24.92%	-8.41%	-0.53	8.34%
2021	+0.0207	+0.0289	91.67%	+3.98%	+21.56%	+7.57%	+26.21%	+6.19%	-4.65%	+0.70	6.96%
2022	+0.0131	+0.0344	75.00%	-2.71%	-9.69%	-14.43%	-9.73%	-20.32%	+0.05%	-0.41	8.27%
2023	-0.0119	+0.0053	66.67%	-9.63%	-0.34%	+1.47%	+7.32%	-7.04%	-7.65%	-1.90	15.22%
2024	+0.0303	+0.0242	83.33%	+1.43%	-4.36%	-12.13%	+2.90%	+7.43%	-7.26%	+0.23	20.45%
2025	+0.0128	+0.0438	83.33%	+1.16%	+40.77%	+28.13%	+38.19%	+24.60%	+2.58%	+0.25	14.37%
2026	—	—	—	-1.67%	+11.68%	+12.12%	+12.47%	+8.10%	-0.78%	-2.63	14.20%

空头收益 = 持有 G0 的收益，未取负号，故负值对做空有利。多头超额 = 多头 − 等权基准，是 A 股融券受限下唯一可落地的口径 —— 若多空亮眼而多头超额平庸，说明因子价值集中在做不了的空头腿。

口径：全A 剔除 ST/停牌/涨跌停/上市<120日 · 20130326–20260227（该因子数据可支持的最大区间：日频价量自 19931227、 Barra 中性化自 20050104、分钟派生统计量自 20130326，取三者中最晚者）· 月频调仓（自然月最后交易日算因子，次日换仓）· 10 分层组内等权 · 单边成本 20bp · 预处理：去极值：不做（研报未声明口径） → 标准化：截面 z-score → 中性化：Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「市值」，本站统一口径） → 缺失处理：不填充，缺失即不入池 → 回归权重：√流通市值（WLS）（行业分类申万缺失，改用中信一级）· t 值为 Newey-West HAC · 数据缺陷（复权因子异常/日历错位）已按 factor_lab 数据层处置