1个月日均换手率 turn_1m · htsc_turn_1m

换手 / 换手率水平 · 华泰证券《多因子系列之五：华泰单因子测试之换手率类因子》20170109

过去1个月日换手率的算术平均。

turn_1m = mean(过去20个交易日日换手率)

预测力 (IC 类)		收益与风险 (多空)		组合特征与显著性
IC 均值 (月)	+0.0423	年化收益	+14.6%	月度胜率	64.6%
ICIR	+0.629	年化波动	10.14%	分层单调性	+0.988
RankIC (月)	+0.0516	IR (年化/波动)	+1.437	多头年化 (G9)	+11.6%
RankICIR	+0.860	Calmar	+0.959	空头年化 (G0)	-9.8%
NW t 值	+12.28	索提诺	+2.311	月均双边换手	2.45
RankIC>0 占比	79.5%	最大回撤	15.19%	BH-FDR q 值	0.000
有效期数	190 月	收益偏度 / 峰度	+0.06 / +1.17	DSR (扣选择偏误)	0.360

IC 类为月频截面（因子在自然月最后交易日算出，与其后 20 个交易日收益求相关）； NW t 为 Newey-West HAC 稳健 t 值（自动带宽 L=4），重叠窗口下天真 t 会被严重高估，故一律引用此值。收益类为 10 分层多空组合（G9 − G0），已扣双边成本。 IR = 年化收益/年化波动；Calmar = 年化/最大回撤； 索提诺 只用下行波动作分母。 最大回撤 = 日频净值对展开式历史高点（expanding high-water mark，高点取自样本起点至当日，非滚动窗口）的最大跌幅 max_t(1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s)，全期只取一个最深值；换用月频净值或滚动窗口都会得到系统性更小的数。 BH-FDR q 与 DSR 是跨因子多重检验修正的结果，来自同批次 scorecard。

回测配置

样本与股票池

检测区间20100331–20260227

交易日数3,863

调仓次数192

股票池全A（剔 ST / 停牌 / 一字涨跌停 / 次新 120 日）

日均入池3,169 只

组合构建

调仓频率每月

分组数10

组内权重等权

成交时序T 日收盘算因子，T+1 起计收益

交易成本单边 20 bp（双边千4）

因子预处理

去极值截面 MAD，k = 5

标准化截面 z-score

中性化Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「行业+市值」，本站统一口径）

缺失处理不填充，缺失即不入池

回归权重√流通市值（WLS）

基准

主基准选股域等权（同引擎、同调仓）

主基准年化+9.8%

参考基准中证全指 000985.CSI

参考基准年化+3.6%

超额口径相对主基准（等权，与分组同权重制）

Ⅰ绩效与信号总览

分层净值（10 分组 · M 调仓 · 组内等权 · 单边 20bp）

G0低G1G2G3G4G5G6G7G8G9高

累乘为复利净值（默认）；对数取自然对数，使不同量级的分组斜率可直接比较—— 线性轴上高组的后期涨幅会视觉压扁前期；累加为日收益简单求和，剔除复利效应，便于看纯信号强度。虚线为选股域等权基准。

多空净值（G9 − G0）

多空回撤

曲线 = 1 − NAV_t / max_s≤tNAV_s，高点为展开式历史高点（从样本起点累计，非滚动窗口），回到 0 即创新高。表中「最大回撤」是这条曲线的全期最大值，按日频净值算 —— 换成月频净值只保留月末采样点，谷底被平滑，读数会系统性偏小。

月度 RankIC 与 12 月移动平均

月RankIC（柱） RankIC 12月MA IC 12月MA

两条均线同量纲（截面相关系数，小数）。间距本身是信息： RankIC 持续高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，线性法（纯因子收益、FM 回归）会低估该因子。

分层年化收益（单调性 +0.99）

因子值分布（预处理后 · 调仓日截面汇总）

偏度 -1.24超额峰度 +2.38最高桶占比 6.0%有效样本 607,966虚线 = N(0,1) 参考

样本：60 桶，取调仓日截面在选股域内的有限值，跨日池化后一次性统计（非逐日再平均）。横轴范围取全样本的 [0.2%, 99.8%] 分位，越界值截断到边界桶（不是丢弃，故各桶计数之和 = 有效样本）—— 两端桶因此含人为堆积。偏度/超额峰度在未截断的全样本上算，与图的范围不一致：g₁ = m₃/m₂^3/2、g₂ = m₄/m₂² − 3，其中 m_k = (1/N)Σ(x−x̄)^k 为 k 阶中心矩（scipy.stats 默认的总体矩口径，非无偏 G₁/G₂），超额峰度以正态为 0，原始峰度需 +3。最高桶占比 = 最高柱计数 / 有效样本，用于识别离散尖峰（财务比率类常有大量相同取值，分层会把同值样本任意切开）；它随桶数与分位区间变化，只能同口径横比 —— 均匀分布下基准为 1/60 = 1.7%。虚线为 N(0,1) 密度按 N·w·φ(x) 缩放成期望频数（N = 有效样本，w = 桶宽），因子已逐日 z-score 故以标准正态为参照。

Ⅱ风格归因与制度稳定性

中性化阶梯：市值 1/2/3 阶与 Barra 全风格对比

中性化档位	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	ΔIR vs N1
N0 原始	+0.0415	+0.299	+0.0681	+0.397	11.14	21.07	+0.529	57.81	37.91	+6.721	-0.841
N1 市值¹	+0.0545	+0.417	+0.0910	+0.636	23.02	16.80	+1.370	63.54	24.98	+10.541	+0.000
N2 市值²	+0.0554	+0.427	+0.0919	+0.652	23.05	16.59	+1.389	64.06	25.37	+10.566	+0.019
N3 市值³	+0.0538	+0.416	+0.0891	+0.636	21.53	16.73	+1.287	62.50	25.64	+10.378	-0.083
NB Barra全风格+行业	+0.0423	+0.629	+0.0516	+0.860	14.57	10.14	+1.437	64.58	15.19	+12.281	+0.067

中性化成功：ICIR 上升且回撤下降 —— 剥离的是风格噪声，留下的是纯 alpha
RankIC 变化 +0.0229　RankICIR 变化 +0.238　回撤变化 -12.94pp

判据（讲义 p.970）：判断中性化是否成功，不看 IC 掉没掉，看 ICIR 有没有升、回撤有没有降。理论上 IC(f,r) ≈ ρ_f,s·IC(s,r) + √(1−ρ²)·IC(ε,r)，中性化把第一项置零；若该项原本为负（因子与风格反向搭便车），则中性化后 IC 反而上升。

Barra 风格相关：这个因子是不是某个风格的马甲

风格	原始相关	中性化后	波动	同号占比
Liquidity	-0.943	+0.000	0.021	100%
ResidualVolatility	-0.498	+0.046	0.086	100%
Size	+0.427	-0.095	0.107	100%
Beta	-0.311	-0.015	0.132	98%
BooktoPrice	+0.311	+0.009	0.100	100%
Leverage	+0.211	-0.017	0.091	99%
EarningYield	+0.200	-0.023	0.083	100%
Momentum	-0.187	-0.018	0.152	85%
NonlinearSize	+0.162	-0.053	0.074	99%
Growth	+0.017	-0.028	0.062	61%

⚠ 与 Liquidity 的截面相关达 -0.94 —— 该因子基本是 Liquidity 的变体，其原始 IC 主要来自该风格，入模前必须先看中性化后是否还剩 alpha

中性化残余 |相关| 最大 0.095（排除 NonlinearSize 后 0.095）—— ✓ 暴露已剥离。残余不会精确为 0：中性化消掉的是加权线性投影，而本表报的是等权秩相关，二者不等价；NonlinearSize 是 Size 的非线性变换，市值类因子在该列残留 0.1–0.2 属预期。

制度分段：因子在各市场制度期是否一致有效

制度期	IC均值	ICIR	RankIC	RankICIR	年化%	波动%	IR	月胜率%	回撤%	NW_t	IC期数
股改后·无融券 ⚠不可卖空 20050429–20100331	+0.0676	+0.995	+0.0672	+1.040	27.08	9.57	+2.829	73.33	6.64	+6.832	59
融券+股指期货 20100331–20141117	+0.0510	+0.772	+0.0635	+1.054	15.78	9.13	+1.728	68.42	9.12	+8.884	56
陆股通时代 20141117–20190722	+0.0488	+0.783	+0.0507	+0.862	20.23	9.18	+2.203	70.18	6.07	+6.331	56
注册制试点(科创/创业板20%) 20190722–20230410	+0.0355	+0.455	+0.0444	+0.675	14.40	11.75	+1.226	63.04	15.19	+5.079	45
全面注册制 20230410–20260227	+0.0254	+0.427	+0.0427	+0.819	4.49	10.91	+0.412	48.57	10.33	+5.418	33

该因子的 IR 随制度演进单调衰减（Spearman -0.90，2.829 → 0.412）—— 长区间均值会掩盖当前真实水平，决策应以最近一段为准。

主回测区间自 20100331（融资融券试点）起 —— 该日之前 A 股无法卖空，多空组合的空头腿不可执行，其绩效为纸面数字，故不计入主口径，仅在本表中列出并标注。制度断裂点：1996-12 涨跌停 · 2005-04 股权分置改革 · 2010-03 融资融券 · 2014-11 沪港通 · 2019-07 科创板(20%涨跌幅) · 2023-04 全面注册制。

Ⅲ落地视角：多头、覆盖与执行

多头 vs 基准：A 股融券受限下唯一可落地的口径

多头 G9等权基准中证全指超额净值

超额净值回撤

超额（多头 − 等权）

超额年化+1.8%

超额波动4.5%

信息比 IR+0.402

超额回撤18.5%

月胜率54.7%

累计超额+31.6%

多头组合

年化+11.6%

年化波动28.1%

夏普+0.415

最大回撤62.2%

等权基准

年化+9.8%

年化波动27.1%

夏普+0.363

最大回撤62.7%

中证全指

年化+3.6%

年化波动22.5%

夏普+0.160

最大回撤57.9%

超额 = 多头 − 等权基准（与分组同为等权，不掺入规模溢价）；中证全指为市值加权，与等权之差即 A 股的规模效应。

多基准对照：换一个基准，超额会怎样

基准	基准年化	超额年化	跟踪误差	IR	超额回撤	β
选股域等权（主口径）	+9.85%	+1.81%	4.49%	0.402	18.51%	1.02
沪深300 000300.SH	+2.26%	+8.98%	19.07%	0.471	61.81%	0.95
中证500 000905.SH	+3.99%	+7.63%	10.84%	0.704	33.40%	1.03
中证1000 000852.SH	+3.82%	+7.56%	8.11%	0.932	21.60%	1.00
中证2000 932000.CSI	+17.50%	+0.24%	5.48%	0.044	6.58%	0.97
中证全指 000985.CSI	+3.60%	+8.48%	12.47%	0.681	43.31%	1.12

多头组合对各基准的超额，口径与「多头 vs 基准」一致：日算术差的复利累计，TE = 日差标准差 × √252，IR = 超额年化 / TE。等权行是主口径 —— 分组按等权构造，对市值加权指数的「超额」混入了规模暴露（β 偏离 1 即其证据），读数应打折扣；要对 300/500 真提超额，须把选股域限制在成分股内重跑（universe 与 benchmark 同构）。

因子截面分布随时间

中位p25p75标准差

中位/分位数应平稳。突然的跳变或分位数塌缩通常是数据事故 （字段中断、口径变更），而非因子性质变化。

覆盖度：数据事故的第一道警报

全池可算入池

全池 → 可算（因子非缺失）→ 入池（再叠加可交易约束）。三条线间距突然拉大即须回查数据源。

分组换手率

G0 低组G9 高组多空双边

月均双边换手

G0 低组122%

G9 高组123%

多空组合245%

翻译成钱

隐含持有期0.8 个月

成本斜率 / +10bp 单边−2.9%/年

趋势与互印

换手趋势后半/前半-5%

秩自相关 ρ₁（互印）+0.58

只画极值两组与多空 —— 10 条线直标会挤成一团。换手率抬升往往先于绩效衰减出现。右栏把换手翻译成钱：成本斜率 × 盈亏平衡成本 ≈ 零成本多空年化，与「成本敏感性」卡互为对账。

Ⅳ信号质量与衰减

IC / RankIC 累加

RankIC 累加IC 累加

分布与游程（月度序列）

	IC	RankIC
月胜率	72.1%	79.5%
单月 P5	-0.0585	-0.0368
单月 P95	+0.1431	+0.1437
偏度	-0.36	-0.24
超额峰度	+0.68	+0.79
最长连负	4 个月	5 个月
累加最大回撤	0.26（2 个月）	0.20（2 个月）
剔3期 NW t	+9.38 / +9.49	+12.31 / +12.28
最优3期占比	5.6% / 2.2%	5.4% / 2.0%

配对差 RankIC−IC 均值 +0.0093，NW t = +3.68 —— 显著为正即「单调但非线性」的显式检验。

剔3期 NW t = 剔除与均值同向、幅度最大的 3 期后 / 全样本，两者同源同频（均为本表的月度序列，非年化）。只单向剔：按 |IC| 双向剔会把极端反向期一并去掉，可能反而抬高 t，那不是证伪口径。剔后 |t| ≤ 2 记红 —— 显著性由极少数期驱动。删点后序列不再等距，Bartlett 核滞后结构有轻微错位（月频 L 小，影响可忽略）；剔后不足 12 期则记「—」。最优3期占比 = 这 3 期占同向期总贡献 Σmax(s·IC, 0) 的比例 / 基准，基准 = 3 ÷ 同向期数（贡献均匀时的值）。均匀并非合理零假设：iid 正态 IC 下该比值天然就是基准的 2~3.6 倍，故取 5 倍记红（T=24~300 的模拟中，正态零假设误报 0%，「3 个巨大同向离群」在 T≥36 时检出 ≥89%）。

看斜率而非终点：斜率稳定即因子持续有效，走平即失效，向下即反向。两条线的间距也是信息 —— RankIC 累加持续高于 IC 累加，说明因子与收益单调但非线性。与逐期 IC 分开成图 —— 累加值到数十而单期在 ±0.1，同轴会把单期序列压成一条直线。右栏量化曲线的「质地」：收益集中于少数极端月的因子，其显著性低于 t 值的表面读数。

IC 衰减：信号能撑多久

滞后期	单期IC	单期RankIC	RankIC标准差	NW_t	累计RankIC	FM斜率bp	期数
1	+0.0441	+0.0509	0.0594	+12.63	+0.0509	+45.3	191
2	+0.0224	+0.0248	0.0499	+7.61	+0.0531	+22.5	190
3	+0.0165	+0.0181	0.0466	+5.89	+0.0532	+17.0	189
4	+0.0137	+0.0133	0.0438	+4.31	+0.0533	+14.3	188
5	+0.0152	+0.0121	0.0414	+4.52	+0.0536	+15.5	187
6	+0.0119	+0.0091	0.0417	+3.19	+0.0525	+12.3	186
7	+0.0038	+0.0032	0.0389	+1.11	+0.0502	+2.6	185
8	+0.0050	+0.0042	0.0422	+1.29	+0.0480	+3.7	184
9	+0.0053	+0.0057	0.0395	+2.08	+0.0468	+5.3	183
10	+0.0028	+0.0025	0.0397	+0.95	+0.0445	+2.0	182
11	+0.0005	-0.0015	0.0393	-0.44	+0.0418	-0.4	181
12	+0.0066	+0.0051	0.0376	+1.74	+0.0410	+6.4	180

滞后 k = 信号发出后第 k 个调仓周期的当期收益；累计 RankIC 为持有 k 期的复利收益。前者衡量衰减速度，后者回答持有多久总收益最大 —— 单期 t 值跌破 2 之后再持有只是在承担风险。FM 斜率 = 因子暴露每高 1 个标准差的下期收益（Fama-MacBeth 截面回归），比无量纲的 IC 更贴近经济含义。

逐分组完整绩效（含多空 / 多头超额 / 两个基准）

组合	总收益	年化	年化波动	夏普	最大回撤	卡玛	超额年化	超额波动	IR	月胜率	年化换手
G0	-79.50%	-9.82%	32.54%	-0.302	92.25%	-0.106	-16.93%	9.47%	-1.788	46.35%	14.65
G1	+72.59%	+3.62%	26.19%	0.138	69.40%	0.052	-5.95%	3.21%	-1.853	50.00%	15.60
G2	+124.01%	+5.40%	25.90%	0.209	66.59%	0.081	-4.42%	3.62%	-1.220	53.12%	17.53
G3	+183.94%	+7.04%	25.83%	0.273	63.06%	0.112	-2.94%	3.53%	-0.833	54.17%	18.87
G4	+168.74%	+6.66%	26.50%	0.251	64.81%	0.103	-3.10%	3.09%	-1.004	53.65%	19.75
G5	+232.90%	+8.16%	26.80%	0.305	63.83%	0.128	-1.66%	2.86%	-0.580	53.12%	20.21
G6	+246.28%	+8.44%	27.02%	0.312	62.97%	0.134	-1.34%	2.74%	-0.488	51.56%	20.21
G7	+282.41%	+9.14%	27.25%	0.336	62.37%	0.147	-0.63%	2.76%	-0.230	54.17%	20.01
G8	+312.14%	+9.68%	27.49%	0.352	63.95%	0.151	-0.09%	3.18%	-0.029	53.65%	19.03
G9	+441.04%	+11.64%	28.05%	0.415	62.18%	0.187	+1.81%	4.49%	0.402	52.60%	14.75
多空 (G9−G0)	+704.32%	+14.57%	10.14%	1.437	15.19%	0.959	-4.07%	32.27%	-0.126	64.58%	29.40
多头超额 (G9−等权)	+31.57%	+1.81%	4.49%	0.402	18.51%	0.098	-13.75%	26.86%	-0.512	54.69%	—
基准: 选股域等权	+322.02%	+9.85%	27.09%	0.363	62.74%	0.157	+0.00%	0.00%	—	53.12%	—
基准: 000985.CSI	+71.87%	+3.60%	22.52%	0.160	57.85%	0.062	-7.21%	9.68%	-0.745	52.08%	—

超额一律相对选股域等权基准。分组是组内等权的，用市值加权指数做超额会把A 股的规模溢价算到因子头上；指数基准单列一行供对照，两者之差即规模效应。

分行业 IC：全市场有效，还是只在个别行业起作用

每根柱子 = 该行业内、逐月截面相关系数在全样本上的均值（小数，非百分数）。 IC 为 Pearson 线性相关，RankIC 为 Spearman 秩相关；两者背离本身是信息 —— RankIC 显著高于 IC 说明因子与收益单调但非线性，此时线性回归法（纯因子收益）会低估该因子。

IC（Pearson，月频截面相关）RankIC（Spearman 秩相关）

下图是同一批行业的显著性指标，与上图量纲不同故分开画： ICIR / RankICIR = 对应 IC 序列的均值 / 标准差（衡量稳定性）， NW t = 该行业 RankIC 序列均值的 Newey-West 稳健 t 值（|t| > 2 为显著）。

ICIR（Pearson)RankICIR = RankIC均值 / 标准差NW t（Newey-West 稳健 t 值）

RankIC>0 占比、日均只数、有效期数与柱高不同量纲，画成柱子无意义 —— 悬停或点击柱簇可在 tooltip 中读到这三项。

中信一级行业	IC	RankIC	ICIR	RankICIR	NW_t	RankIC>0	日均只数	期数
综合金融	+0.1445	+0.1418	+0.54	+0.50	+1.61	75.00%	4	12
农林牧渔	+0.0766	+0.0803	+0.47	+0.50	+6.78	68.25%	77	189
计算机	+0.0661	+0.0757	+0.49	+0.55	+8.87	71.43%	175	189
建材	+0.0749	+0.0748	+0.48	+0.48	+7.10	69.84%	70	189
机械	+0.0561	+0.0729	+0.51	+0.71	+10.56	76.19%	320	189
传媒	+0.0547	+0.0642	+0.30	+0.36	+4.87	62.96%	89	189
基础化工	+0.0525	+0.0636	+0.48	+0.60	+8.21	75.13%	272	189
电子	+0.0503	+0.0628	+0.40	+0.57	+8.09	72.49%	222	189
消费者服务	+0.0627	+0.0607	+0.27	+0.28	+3.79	60.85%	35	189
家电	+0.0673	+0.0606	+0.41	+0.39	+5.37	62.43%	58	189
通信	+0.0425	+0.0582	+0.24	+0.34	+5.73	66.14%	87	189
电力设备及新能源	+0.0517	+0.0553	+0.43	+0.47	+5.96	65.61%	169	189
建筑	+0.0525	+0.0546	+0.35	+0.38	+5.53	67.20%	96	189
综合	+0.0558	+0.0537	+0.24	+0.28	+4.03	61.90%	31	189
石油石化	+0.0580	+0.0535	+0.27	+0.27	+3.49	60.85%	40	189
纺织服装	+0.0456	+0.0526	+0.27	+0.33	+4.13	66.14%	76	189
银行	+0.0709	+0.0494	+0.23	+0.18	+2.18	56.25%	27	176
有色金属	+0.0353	+0.0479	+0.24	+0.33	+4.56	61.90%	89	189
轻工制造	+0.0395	+0.0453	+0.24	+0.32	+4.15	61.38%	90	189
食品饮料	+0.0420	+0.0433	+0.25	+0.27	+3.68	62.43%	83	189
汽车	+0.0458	+0.0419	+0.39	+0.34	+4.94	63.49%	142	189
医药	+0.0329	+0.0302	+0.28	+0.27	+3.78	61.90%	266	189
电力及公用事业	+0.0419	+0.0292	+0.31	+0.19	+2.51	56.61%	136	189
房地产	+0.0339	+0.0273	+0.25	+0.20	+2.55	59.79%	122	189
国防军工	+0.0223	+0.0269	+0.11	+0.14	+1.91	53.51%	58	185
商贸零售	+0.0436	+0.0257	+0.29	+0.20	+2.73	55.03%	89	189
钢铁	+0.0332	+0.0196	+0.16	+0.10	+1.27	52.38%	45	189
煤炭	+0.0342	+0.0106	+0.15	+0.05	+0.74	51.85%	34	189
交通运输	+0.0195	+0.0050	+0.13	+0.03	+0.55	53.97%	95	189
非银行金融	+0.0009	-0.0234	+0.00	-0.12	-1.63	46.74%	46	184

行业内 IC 与全市场 IC 不可直接比较：行业内截面小、且已隐含行业中性化，量级天然更低。判读要看跨行业的方向一致性，而非绝对值。

97% 的行业与整体同号 —— 因子在全市场普遍有效

Ⅴ组合细察与稳健性

多空拆解：收益到底来自哪条腿

多头超额累积空头超额累积多空累积等权基准累积

多头腿（可落地）

超额年化+4.9%

累计+106.9%

占多空贡献23%

空头腿（融券受限）

超额年化+15.8%

累计+853.5%

占多空贡献77%

合计

多空年化+14.6%

多空累计+704.3%

等权基准（超额的分母）

基准年化+9.8%

基准累计+322.0%

两条腿的超额基准都是选股域等权组合（灰线，与分组同为等权口径，不掺入规模溢价）：多头超额 = 多头 − 等权，空头超额 = 等权 − 空头（做空视角，正值代表空头组跑输基准、做空赚钱）。 A 股融券受限。若累积收益几乎全部来自空头超额，该因子在实盘中基本不可用 —— 多空年化那一个数字会完全掩盖这一点。

多空风险画像：胜率、盈亏比与尾部

盈亏结构

盈亏比1.259

日胜率53.4%

尾部集中度11%

回撤的时间维度

最长回撤持续268 天

当前水下天数83 天

样本天数3,863

尾部风险（日频，历史法）

VaR 95%-0.99%

CVaR 95%-1.31%

偏度+0.062

超额峰度+1.16

Sharpe 显著性（Lo–Mertens）

Sharpe（年化）+1.392

95% 置信区间[+0.89, +1.89]

区间含零否 ✓

盈亏比 = Σ盈利日 / |Σ亏损日|，与胜率成对读（47% 胜率配 1.19 盈亏比才有正期望）。尾部集中度 = 前 10 大涨日占算术累计的比例 —— 过高说明 alpha 靠少数极端日，错过几天就没了，分组单调性也可能由尾部样本造出。VaR/CVaR 用历史分位而非正态公式：日收益尖峰厚尾，正态法系统性低估尾部。Sharpe 置信区间按 Lo (2002) / Mertens (2002) 的偏度峰度修正标准误 SE=√((1−γ₃SR+(γ₄−1)/4·SR²)/T) 构造 —— 负偏厚尾会把天真标准误放大，区间含零则显著性存疑。

滚动 ICIR

12期RankICIR12期ICIR36期RankICIR36期ICIR

衰减诊断（ICIR 口径）

	IC	RankIC
全样本（月频）	+0.629	+0.860
最新 12 期	+0.552	+1.634
历史分位	第 37 百分位	第 97 百分位
12期 P10/中位/P90	+0.30 / +0.71 / +0.99	+0.50 / +0.87 / +1.35
12期 <0 占比	0%	0%
12期最长连负	0 期	0 期
最新 36 期	+0.375	+0.768
衰减 Δ(后−前)	-0.0162	-0.0150
衰减 NW t	-1.90	-1.83

衰减检验用前/后半非重叠月度 IC 序列的均值差（各半 NW 稳健标准误合成）——对重叠滚动序列做趋势回归会因约 window 阶自相关高估显著性。|t| > 2 且 Δ < 0 即显著衰减。

连续视角，与制度分段的离散视角互补。持续下行即因子在衰减。右栏回答两个问题：当前值处于历史什么位置、衰减是否统计显著。

参数高原：孤峰即过拟合

横轴 = 因子回看窗口（基准窗口 20 在表中高亮）。柱高 = 该窗口下多空 IR。悬停可读各窗口的 IC / RankIC / NW t / 年化 / 回撤。

多空 IR（20bp，N0 口径）

回看窗口	IC	RankIC	NW_t	多空年化	IR	最大回撤	基准
10	+0.0474	+0.0728	+7.54	+13.51%	+0.636	34.75%
15	+0.0447	+0.0709	+7.24	+12.29%	+0.581	36.87%
20	+0.0415	+0.0681	+6.72	+11.14%	+0.529	37.91%	←
25	+0.0392	+0.0657	+6.40	+10.51%	+0.498	38.70%
30	+0.0377	+0.0638	+6.14	+10.25%	+0.488	39.08%
40	+0.0344	+0.0597	+5.68	+9.03%	+0.434	41.83%

高原：全部 6 个窗口 IR 同号，最弱/最强保持率 68% —— 信号对参数扰动稳健，非踩中噪声甜点

扫描在 N0 口径（仅去极值，未中性化）——检验对象是信号本身对参数的稳健性，与中性化正交；故数值与主口径（Barra 中性化）不可直接比较。判据（讲义口径）：MA(30) 赚钱但 MA(29)/(31) 亏钱 = 孤峰不可用；MA(20–40) 普遍赚钱 = 高原、逻辑稳健。此处把定性说法落成两个数：同号占比与 IR 保持率（最弱/最强）。更严格的量化是 PBO (Bailey, Borwein, López de Prado & Zhu 2017)；「多次尝试」的选择偏误已由同批次 DSR 惩罚。

成本敏感性与盈亏平衡

单边成本 bp	多空年化	年化波动	IR	最大回撤
0	+21.52%	10.02%	2.147	14.13%
5	+19.74%	10.03%	1.969	14.35%
10	+18.00%	10.05%	1.791	14.63%
15	+16.27%	10.09%	1.613	14.91%
20	+14.57%	10.14%	1.437	15.19%
25	+12.89%	10.21%	1.263	16.61%
30	+11.23%	10.29%	1.091	18.11%
35	+9.60%	10.40%	0.923	19.58%
40	+7.99%	10.51%	0.760	21.03%
45	+6.40%	10.64%	0.601	22.45%
50	+4.83%	10.78%	0.448	23.85%
55	+3.28%	10.94%	0.300	25.22%
60	+1.75%	11.11%	0.158	26.98%

盈亏平衡成本 = 65 bp 单边 —— 比「20bp 下年化多少」更硬的指标：它直接给出这个因子还剩多少交易成本的容错空间。高换手因子对成本极敏感，月双边换手 300% 时单边每加 10bp 即吃掉约 3.6%/年。

因子秩自相关与半衰期

滞后期	秩自相关	期数
1	+0.58	191
2	+0.38	190
3	+0.32	189
4	+0.28	188
5	+0.24	187
6	+0.21	186
7	+0.18	185
8	+0.16	184
9	+0.14	183
10	+0.12	182
11	+0.11	181
12	+0.11	180

秩自相关半衰期 ≈ 1.4 期。它是调仓频率的下界参考：半衰期远长于调仓周期，说明多数换手是在交易噪声而非新信息。与换手率互为印证。

市场状态分区

市场状态	月数	多空月均	多空胜率	IC均值	RankIC均值
基准上涨月	102	+0.97%	60.78%	+0.0587	+0.0626
基准下跌月	90	+1.31%	68.89%	+0.0240	+0.0393
高波动月	95	+1.44%	69.47%	+0.0505	+0.0617
低波动月	96	+0.84%	60.42%	+0.0333	+0.0407

反转类因子对市场状态高度敏感，常在下跌月反向。分区差异大说明因子并非全天候。

多空月度收益热力图

年	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2010	·	·	-0.4	+4.3	-3.4	+1.1	+2.5	+0.9	+2.6	-3.1	+5.1	+0.1
2011	+0.4	-0.5	+1.3	-0.5	-1.1	+1.9	+2.6	+2.6	+2.6	-2.8	+4.9	-2.4
2012	+1.8	-0.4	+4.8	+3.0	+1.5	-0.4	+3.7	+2.3	+3.4	+4.0	+2.4	-1.6
2013	+3.2	+0.7	+3.0	+1.1	-1.3	-2.9	-0.8	+3.0	-1.5	+3.4	-2.3	+3.2
2014	-3.1	+2.6	+5.4	+0.1	+0.8	+0.1	+2.6	+4.1	+1.8	-0.2	+1.3	-3.1
2015	+2.6	-1.2	-0.3	+4.5	+6.1	+3.5	-1.7	+0.6	+1.5	-0.6	+3.5	+9.1
2016	+0.6	+1.5	-0.6	+4.1	-1.2	-0.7	+6.5	+0.8	+1.2	-1.7	+0.6	+2.8
2017	+1.2	-1.6	-1.9	+1.9	-0.2	+3.5	+2.1	+2.9	+2.6	+5.3	+1.1	-0.0
2018	+5.0	-1.0	-0.1	+2.1	+0.5	-2.9	+3.7	+3.8	+0.2	+1.6	+4.3	+0.4
2019	+4.9	-3.9	+3.0	+3.3	+1.3	+1.0	+1.2	-2.7	+0.4	+2.6	+0.7	-0.7
2020	-3.9	-4.0	+4.8	-0.5	-0.1	-3.7	+2.8	+5.2	-1.9	-9.1	+6.5	+0.7
2021	+3.4	+2.6	+2.7	+4.9	-1.8	+2.4	-6.8	+1.5	+8.4	+2.1	+3.5	+6.5
2022	+6.2	-1.2	-1.9	+6.5	+1.4	+2.0	-1.2	+6.7	+1.8	+1.9	+2.4	+3.4
2023	+4.3	+1.8	-4.8	-2.4	-2.4	-1.9	+5.0	-1.9	+2.2	-0.5	-0.3	-0.6
2024	+3.9	+0.1	+1.7	+4.6	-1.9	-1.2	+1.0	+2.6	-0.5	-4.0	+6.6	+0.9
2025	-3.9	-3.0	+2.2	+0.7	-0.9	+1.0	+1.6	-0.4	+2.5	+2.1	-1.3	+0.9
2026	-0.3	-1.8	·	·	·	·	·	·	·	·	·	·

色深表示幅度，绿正红负。用于发现季节性与集中于个别月份的收益 —— 若年化收益主要由少数几个月贡献，其统计显著性远低于 t 值的表面读数。

年度明细

年度	IC均值	RankIC均值	RankIC>0占比	多空收益	多头收益	空头收益	等权基准	指数基准	多头超额	多空IR	多空回撤
2010	+0.0498	+0.0587	80.00%	+9.72%	+9.30%	-6.00%	+6.28%	-1.90%	+3.02%	+1.48	6.46%
2011	+0.0520	+0.0528	83.33%	+9.03%	-29.78%	-40.27%	-29.39%	-28.01%	-0.39%	+1.03	6.75%
2012	+0.0739	+0.0814	100.00%	+27.34%	+7.30%	-21.28%	+3.41%	+4.58%	+3.90%	+3.32	3.62%
2013	+0.0142	+0.0524	83.33%	+8.70%	+35.68%	+15.87%	+25.13%	+5.21%	+10.55%	+0.87	9.12%
2014	+0.0617	+0.0636	83.33%	+12.69%	+52.56%	+25.71%	+46.85%	+45.82%	+5.72%	+1.43	6.71%
2015	+0.0461	+0.0692	83.33%	+30.79%	+114.44%	+51.29%	+82.94%	+32.56%	+31.51%	+2.95	5.17%
2016	+0.0554	+0.0560	83.33%	+14.53%	-9.72%	-26.73%	-10.95%	-14.41%	+1.24%	+1.72	4.43%
2017	+0.0572	+0.0451	58.33%	+18.01%	-20.55%	-37.39%	-14.00%	+2.34%	-6.55%	+1.79	4.96%
2018	+0.0394	+0.0361	75.00%	+18.63%	-26.92%	-42.70%	-29.37%	-29.94%	+2.45%	+1.87	5.15%
2019	+0.0221	+0.0370	83.33%	+11.40%	+24.93%	+4.76%	+28.03%	+31.11%	-3.10%	+1.32	6.85%
2020	+0.0248	+0.0260	58.33%	-4.44%	+8.75%	+4.53%	+19.20%	+24.92%	-10.45%	-0.28	15.19%
2021	+0.0669	+0.0738	91.67%	+32.52%	+35.45%	-5.03%	+26.45%	+6.19%	+9.00%	+2.36	10.08%
2022	+0.0452	+0.0536	83.33%	+31.12%	-5.83%	-33.14%	-9.67%	-20.32%	+3.84%	+2.78	5.35%
2023	+0.0158	+0.0329	66.67%	-1.84%	+6.76%	+1.21%	+7.29%	-7.04%	-0.53%	-0.14	13.98%
2024	+0.0239	+0.0316	66.67%	+14.08%	+3.95%	-15.85%	+2.88%	+7.43%	+1.08%	+1.38	8.75%
2025	+0.0289	+0.0560	91.67%	+1.32%	+33.17%	+21.63%	+38.23%	+24.60%	-5.06%	+0.18	10.33%
2026	—	—	—	-2.06%	+10.23%	+11.18%	+12.47%	+8.10%	-2.24%	-1.01	6.19%

空头收益 = 持有 G0 的收益，未取负号，故负值对做空有利。多头超额 = 多头 − 等权基准，是 A 股融券受限下唯一可落地的口径 —— 若多空亮眼而多头超额平庸，说明因子价值集中在做不了的空头腿。

研报声称 vs 复现对账　声称口径: 全A股，剔除ST/PT，剔除截面期下一交易日停牌 20050429-20161230

指标	研报声称	本地复现	差
多空年化	11.9%	14.6%	2.6%
多空 IR	0.67	1.44	+0.77
最大回撤 (日频·历史高点)	36.5%	15.2%	-21.3%
月胜率	58.3%	64.6%	6.3%

这张表不是同口径对比，四处系统性差异先扣掉再读：① 中性化 本站为 Barra 10 风格 + 30 中信一级行业，研报为「行业+市值」—— 同口径对账看「中性化阶梯」卡的 N0 / N1 档；② 区间本站 20100331–20260227，研报 20050429-20161230；③ 成本本站单边 20bp，研报「未声明」；④ 回撤口径 本站为日频净值 · 展开式历史高点 · 全期最深（非滚动窗口），研报多按月频净值算 —— 月末采样把月内谷底平滑掉，读数系统性偏小。IC / ICIR 已按绝对值比（本地因子多在构造时折入方向，符号与研报相反）；ICIR 已由月频 ×√12 换算成年化，与研报披露口径一致。

口径：全A 剔除 ST/停牌/涨跌停/上市<120日 · 20100331–20260227（该因子数据可支持的最大区间：日频价量自 19931227、 Barra 中性化自 20050104、分钟派生统计量自 20130326，取三者中最晚者）· 月频调仓（自然月最后交易日算因子，次日换仓）· 10 分层组内等权 · 单边成本 20bp · 预处理：去极值：截面 MAD，k = 5 → 标准化：截面 z-score → 中性化：Barra 10 风格 + 30 中信一级行业（研报声明「行业+市值」，本站统一口径） → 缺失处理：不填充，缺失即不入池 → 回归权重：√流通市值（WLS）（行业分类申万缺失，改用中信一级）· t 值为 Newey-West HAC · 数据缺陷（复权因子异常/日历错位）已按 factor_lab 数据层处置