互换 (Swaps)
1. 简介
互换是指两个交易对手约定在未来一段时间内交换一系列现金流的协议。
- 通常基于名义本金 (Notional Principal)。
- 场外交易 (OTC)。
- 本质上是一系列远期合约的组合。
2. 利率互换 (Interest Rate Swaps, IRS)
最常见的互换类型：固定换浮动 (Fixed-for-Floating)。
2.1 运作机制
- A方 (Payer): 支付固定利率，收取浮动利率（通常挂钩 LIBOR/SOFR）。
- B方 (Receiver): 支付浮动利率，收取固定利率。
- 净额结算: 仅交换利息差额，不交换本金。
2.2 动机
- 比较优势: 利用信用评级差异降低融资成本。
- 资产负债管理: 将浮动利率负债转换为固定利率（对冲利率上升风险），或反之。
2.3 定价
互换价值为零时的固定利率称为互换利率 (Swap Rate)。
在初始时刻，设定 Swap Rate 使得 。
3. 货币互换 (Currency Swaps)
交换两种不同货币的本金和利息。
- 期初: 交换本金（如 A 给 B 1亿美元，B 给 A 0.9亿欧元）。
- 期间: 交换利息（A 支付欧元利息，B 支付美元利息）。
- 期末: 换回本金。
- 用途: 锁定汇率风险，获取外币融资。
4. 信用违约互换 (Credit Default Swaps, CDS)
一种针对信用事件的保险合约。
4.1 机制
- 买方 (Protection Buyer): 定期支付保费 (Spread)。
- 卖方 (Protection Seller): 承诺在参考实体 (Reference Entity) 发生信用事件（违约、破产、重组）时，赔付买方损失。
4.2 特点
- 裸卖空 (Naked CDS): 买方不需要持有标的债券。这使得 CDS 成为做空信用的工具。
- 2008 金融危机: AIG 发行大量 CDS 担保 MBS，房地产崩盘导致其无法赔付。
5. 权益互换 (Equity Swaps)
一方支付股票指数收益率（如 S&P 500），另一方支付固定或浮动利率。